USU Software AG
01.12.2010 - Credit Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 30.11.2010: 4,30
Kursziel in €: 5,15
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Im abgelaufenen dritten Quartal 2010 konnte die USU Software AG die Rückkehr zum Wachstum gut belegen. Nachdem die ersten zwei Quartale des laufenden Geschäftsjahres 2010 noch wesentlich unter dem Einfluss einer noch geringen Investitionsbereitschaft standen, konnten im dritten Quartal 2010 über alle Geschäftsbereiche hinweg die Umsätze deutlich verbessert werden. Besonders profitieren konnte hierbei das Unternehmenssegment „Produktgeschäft“, elches das Umsatzniveau von 5,46 Mio. € (Q3/09) signifikant um 24,0 % auf 6,77 Mio. € steigern konnte. Hauptsächlich dafür verantwortlich zeichnet sich die neu erworbene Tochtergesellschaft Aspera GmbH, die unseres Erachtens im abgelaufenen Quartal mit etwa 1,00 Mio. € zu den Umsätzen beitrug. Aber auch das Segment „Servicegeschäft“ steigerte sich aufgrund des guten Branchenumfeldes um 15,0 % auf 3,08 Mio. € (Q3/09: 2,68 Mio. €).
Insbesondere der höhere Beitrag des margenstarken Produktgeschäftes bewirkte eine Steigerung des EBITDA, welches sich auf Quartalsbasis auf 1,11 Mio. € (Q3/09: 0,55 Mio. €) verdoppelte. Die entsprechende EBITDA-Marge kletterte demzufolge ebenfalls deutlich von 6,7 % (Q3/09) auf 11,3 % (Q3/10). Reflektiert wird auch die aufgrund der Integration der Aspera GmbH gesteigerte operative Kostenbasis, die sich jedoch im Verhältnis zu den Umsätzen nur unterproportional entwickelt hatte.
Das bilanzielle Bild der USU Software AG ist weiterhin als sehr solide einzustufen. Im Wesentlichen veränderte dabei der Erwerb und die Vollkonsolidierung der neuen Tochtergesellschaft das langfristige Anlagevermögen, welches von 34,10 Mio. € um 29,0 % auf 44,01 Mio. € anstieg. Da zum Stichtag zunächst 51 % der Anteile an der Aspera GmbH erworben, diese jedoch vollkonsolidiert wurden, verlängerte sich die Passivseite der Bilanz im Bereich des kurzfristigen Fremdkapitals vor allem aufgrund der noch ausstehenden Kaufpreiskomponenten auf 16,27 Mio. € (31.12.09: 7,34 Mio. €). Dementsprechend ging die Eigenkapitalquote von 85,7 % (31.12.09) auf 71,8 % bei einem nahezu unveränderten Eigenkapital zurück. Unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2010 und 2011 berücksichtigen in erster Linie ein günstiges Branchenumfeld, welches speziell den für die USU Software AG wichtigen Teilbranchen „Software“ und „IT-Services“ ein gutes Steigerungspotenzial zuspricht. Die erhöhte Investitionsbereitschaft seitens der USU-Kunden bewirkte bereits einen Anstieg des Auftragsbestandes auf 16,60 Mio. € (Q1-Q3/09: 12,48 Mio. €). Darüberhinaus erwarten wir eine weiterhin positive Entwicklung der neuen Tochtergesellschaft, welche insbesondere aufgrund ihrer Nischenstellung operative Ergebnismargen in Höhe von etwa 25 % aufweist. Nicht zuletzt dürfte die Internationalisierungsstrategie der USU Software AG einen zunehmenden Beitrag zum Unternehmenswachstum leisten. Bereits im dritten Quartal haben die Auslandsumsätze mit 1,08 Mio. € den alten Rekordwert eingestellt. Wir sind zuversichtlich, dass es der Gesellschaft gelingen wird, auch hieraus ein Wachstum zu erzielen, zumal die Auslands-umsätze primär dem margenstarken Produktbereich zugeordnet werden können.
Für das laufende Geschäftsjahr dürfte die USU Software AG insbesondere aufgrund des traditionell starken Schluss-quartals Q4 ein deutliches Umsatzwachstum auf 37,90 Mio. € (GJ/09: 34,05 Mio. €) aufweisen. Umsätze in Höhe von 44,18 Mio. € für das kommende Geschäftsjahr 2011 sehen wir als eine realistische Größe an. Unsere Ergebnis-prognosen geben die Erwartung eines immer stärker werdenden Produktgeschäfts wieder und daherprognostizieren wir einen Anstieg der EBITDA-Margen in 2010 auf 9,9 % (EBITDA: 3,75 Mio. €) sowie in 2012 auf 12,0 % (EBITDA: 5,30 Mio. €).
Auf Grundlage einer neuen Aktienzahl (KE in Höhe von 0,50 Mio. Stück) haben wir ein 2011er Kursziel von 5,15 € je Aktie ermittelt. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials in Höhe von 22,6 % bestätigen daher das Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG weiterhin als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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