USU Software AG
26.08.2010 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 25.08.2010: 3,54
Kursziel in €: 5,15
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Hohe Dynamik durch anorganisches Wachstum; Kursziel von 5,15 EUR bestätigt
In der abgelaufenen Berichtsperiode waren bei der USU Software AG die Auswirkungen der Finanzkrise und damit einhergehend ein zurückhaltendes Investitionsverhalten seitens der Kunden ersichtlich. Hiervon besonders betroffen war im Rahmen von Projektverschiebungen das Produktgeschäft der Gesellschaft, welches sich im zweiten Quartal 2010 gegenüber dem Vorjahresquartal um 11,5 % auf 5,02 Mio. EUR (Q2/09: 5,67 Mio. EUR) minderte. Das Service-geschäft zeigte hingegen zum Ende der Berichtsperiode eine Verbesserung der Auslastung auf und stabilisierte sich mit 2,67 Mio. EUR in etwa auf dem Niveau des Vorjahresquartals (Q2/09: 2,68 Mio. EUR). Im Zuge der somit geminderten Gesamtumsätze der USU Software AG auf 7,69 Mio. EUR (Q2/09: 8,36 Mio. EUR) konnten zwar die Gesamtkosten leicht reduziert werden, diese fingen jedoch den Umsatzrückgang nicht vollständig auf. Daher fiel das EBIT im zweiten Quartal 2010 von 0,26 Mio. EUR (Q1/09) auf -0,12 Mio. EUR in den negativen Bereich.
Die Belastungen der abgelaufenen Berichtsperiode sind dabei als nachlaufende krisenbedingte Effekte zu verstehen. Denn der ITK-Markt in Deutschland, hier insbesondere die für die USU Software AG relevanten Teilmärkte „Software“ und „IT-Services“, dürfte im Zuge der konjunkturellen Erholung eine positive Dynamik entwickeln. Die hier befragten Branchenunternehmen gehen für diese beiden Teilmärkte mit einem Anteil von 69 % respektive 77 % von steigenden Umsätzen auf Gesamtjahresbasis 2010 aus. Ebenfalls positiv sind auch die weltweiten Vorgaben einer Erholung des ITK-Marktes zu werten, denn hier wird für das laufende Geschäftsjahr 2010 ein Volumenanstieg von etwa 3 % prognostiziert. Diese positive Erwartungshaltung hat sich bei der USU Software AG besonders zum Ende des zweiten Quartals in einer verbesserten Auftragslage niedergeschlagen. Zum Stichtag 30.06.2010 belief sich der Auftrags-bestand bei 14,84 Mio. EUR und lag damit um 15,3 % oberhalb des Vorjahresniveaus.
Auch im laufenden Geschäftsjahr 2010 dürfte das zweite Halbjahr das operativ stärkere werden. Zumal die internationale Fokussierung der USU Software AG weitere Umsatzbeiträge zum margenstarken Produktgeschäft leisten dürfte. Im zweiten Quartal 2010 erzielte die Gesellschaft im Ausland Umsätze in Höhe von 0,86 Mio. EUR (Q2/09: 0,73). Damit lag der internationale Anteil an den Gesamtumsätzen bei 11,1 % (Q2/09: 8,75 %). Von hoher Wichtigkeit sind in diesem Zusammenhang die Vereinbarungen ausländischer Vertriebspartnerschaften sowie die Gründung eigener Landesvertretungen. Zusätzliche Roadshows im Ausland runden die Verstärkung der internationalen Aktivitäten der Gesellschaft ab.
Ein weiterer wichtiger Aspekt der künftigen Unternehmensentwicklung ist das anorganische Wachstum. Substanziell ist die USU Software AG solide ausgestattet (EK-Quote: 85,6 %; liquide Mittel: 10,07 Mio. EUR) und verfügt somit über genügend Freiraum, Akquisitionen zu tätigen. Nach Ablauf des zweiten Quartals erwarb die USU Software AG mit dem Spezialisten für Lizenzmanagement, Aspera GmbH, ein sehr wachstumsstarkes Unternehmen. Der Kaufpreis für einen 51%igen Anteil an dieser Gesellschaft beläuft sich auf etwa 3,00 Mio. EUR und soll je hälftig in bar und Aktien beglichen werden. Zusätzliche Umsatzbeiträge für das laufende Geschäftsjahr 2010 dürften bei etwa 3,00 Mio. EUR liegen, der Ergebnisbeitrag dürfte aufgrund buchhalterischer Auswirkungen in etwa ausgeglichen sein. Vollständige Umsatz- und Ergebnisbeiträge sind erst im kommenden Geschäftsjahr 2011 realisierbar. Dementsprechend erwarten wir für 2010 Gesamtumsätze in Höhe von 38,41 Mio. EUR und ein EBIT von 2,06 Mio. EUR. Im kommenden Geschäftsjahr 2011 dürften die Umsatzerlöse bei 44,18 Mio. EUR und das EBIT bei 3,36 Mio. EUR liegen.
Auf Grundlage einer neuen Aktienzahl (KE in Höhe von 0,50 Mio. Stück) haben wir somit ein 2011er Kursziel von 5,15 EUR ermittelt. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 45,5 % bestätigen wir daher unser Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG weiterhin als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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