USU Software AG
25.08.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 23.08.2011: 4,35
Kursziel in €: 26.08.2011: 6,15
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Zeichen stehen unverändert auf Wachstum; Prognosen und Kursziel angehoben
Mit Meldung der Halbjahreszahlen 2011 hat die USU Software AG die erfolgreiche Fortsetzung des Unternehmenswachstums aufgezeigt. So hielt der bereits in den letzten Quartalen sichtbar werdende Wachstumstrend auch im zweiten Quartal 2011 an und die Gesellschaft konnte sowohl auf Umsatz- als auch auf Ergebnisbasis eine positive Entwicklung vorweisen.
Die Umsatzerlöse erhöhten sich dabei gegenüber dem zweiten Quartal des Vorjahres deutlich um +32,9 % auf 10,22 Mio. EUR (Q2/11: 7,69 Mio. EUR). Getragen wurde diese Entwicklung von beiden Geschäftssegmenten „Produkt“ und „Service“ und der USU Software AG gelang es, eine Vielzahl neuer Projektaufträge von namhaften Unternehmen wie etwa CosmosDirekt, Edeka, Eurofighter oder Jungheinrich zu generieren. Aufgrund der unverändert hohen Investitionsbereitschaft der USU-Kunden stellte sich somit im traditionell schwächeren zweiten Quartal keine Abschwächung der Geschäftsdynamik ein.
Die positive Entwicklung des margenstarken Produktgeschäftes, welches gegenüber dem Vorjahresquartal ein Umsatzwachstum von +34,1 % auf 6,73 Mio. EUR (Q2/11: 5,02 Mio. EUR) verzeichnete, lässt sich sowohl auf organische als auch anorganische Effekte im Zusammenhang mit der mehrheitlichen Übernahme des Spezialisten für Lizenzmanagements, der Aspera GmbH, zurückführen. Das Servicegeschäft, dessen Wachstum mit +30,2 % auf 3,48 Mio. EUR (Q2/11: 2,67 Mio. EUR) ausschließlich organisch ist, profitierte dabei von der Generierung neuer Projektaufträge, die zu einer Auslastung der Beratermannschaft geführt hatten. Darüber hinaus konnten bereits zum ersten Quartal 2011 die Tagessätze angehoben werden, eine Maßnahme, welche sich zusätzlich positiv auf die Umsatzentwicklung niederschlug.
Abgerundet wird die plangemäße Geschäftsentwicklung der USU Software AG durch eine kostenseitige Effizienzsteigerung sowie durch Skaleneffekte, welche einen überproportionalen Ergebnisanstieg nach sich zogen. Insgesamt erhöhte sich zwar infolge der mehrheitlichen Übernahme der Aspera GmbH die Kostenbasis, der Kostenanstieg fiel jedoch gegenüber der Umsatzentwicklung unterproportional aus. Demnach kletterte das EBITDA im zweiten Quartal 2011 auf 1,26 Mio. EUR und konnte sich somit gegenüber dem Wert des Vorjahresquartals von 0,16 Mio. EUR mehr als verachtfachen. Die entsprechende EBITDA-Marge lag im zweiten Quartal bei 12,3 % (Q2/10: 2,0 %) und damit auf einem sehr guten Niveau.
Auf diesen Erfolg, der eine unverändert hohe Investitionsbereitschaft der USU-Kunden aufzeigt, aufbauend, haben wir unsere Prognosen für das laufende und kommende Geschäftsjahr neu ausformuliert und erhöht. Dabei verfügt die USU Software AG zum 30.06.2011 über einen Rekordauftragsbestand von 22,71 Mio. EUR (30.06.10: 14,84 Mio. EUR), welcher eine gute Basis und hohe Sichtbarkeit der künftigen Umsätze liefert. Demzufolge haben wir unsere Prognosen an die Erwartungen der Gesellschaft ausgerichtet und gehen für das Jahr 2011 von Umsätzen in Höhe von 43,73 Mio. EUR aus. Bei einer entsprechenden EBITDA-Marge von 14,0 % dürfte ein EBITDA in Höhe von 6,14 Mio. EUR verbleiben. Unter der Prämisse unveränderter Marktbedingungen, erachten wir das von der Gesellschaft anvisierte Unternehmenswachstum in Höhe von 10,0 % für das Geschäftsjahr 2012 als tendenziell konservativ. Auch für 2012 haben wir die Unternehmensplanungen aufgegriffen und prognostizieren Umsatzerlöse in Höhe von 48,10 Mio. EUR. Mit einem Anstieg der EBITDA-Marge auf 15,0 % dürfte die USU Software AG unseres Erachtens ein EBITDA von 7,23 Mio. EUR erzielen.
Gemäß DCF-Modell haben wir ein 2012er Kursziel von 6,15 EUR je Aktie ermittelt. Aufgrund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von +41,5 % bestätigen wir daher das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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