USU Software AG
26.08.2014 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Update – USU Software AG - Halten
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 25.08.2014; 13,05
Kursziel in €: 14,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Bestes erstes Halbjahr der Unternehmensgeschichte; internationale Umsätze sind wichtiger Wachstumstreiber; Prognosen bestätigt
• Der erfolgreiche Start in das laufende Geschäftsjahr 2014 wurde bei der USU Software AG durch ein außerordentlich gutes zweites Quartal untermauert. Mit einem organischen Umsatzwachstum in Höhe von +16,2 % auf 14,29 Mio. € (VJ: 12,30 Mio. €) hat die Gesellschaft einen neuen Umsatzrekordwert in einem zweiten Quartal präsentiert.
• Einen besonderen Beitrag leistete hierzu der Lizenzmanagementspezialist Aspera, welcher von der Gewinnung mehrerer Großaufträge in den USA, sowie von Aufträgen im Rahmen der Partnerschaft mit CA Technologies profitierte. Demzufolge legten die internationalen Umsätze im Q2 2014 überproportional um +176,3 % auf 4,01 Mio. € (VJ: 1,45 Mio. €) zu und sind somit der wesentliche Wachstumstreiber der abgelaufenen Berichtsperiode.
• Da der überwiegende Teil der ausländischen Umsätze dem margenstarken Produktsegment (insbesondere Lizenzerträge) zuzuordnen ist, verbesserte sich das operative Ergebnis überproportional zur Umsatzentwicklung. Der EBIT-Anstieg von 0,03 Mio. € (Q2/13) auf 1,15 Mio. € (Q2/14) verdeutlicht dies. Da die personellen Weichen für das Unternehmenswachstum bereits im Vorjahr gelegt wurden, profitierte die USU Software AG insgesamt von einer unterproportionalen Kostenentwicklung.
• Auf Halbjahresbasis 2014 verzeichnete die Gesellschaft damit einen Umsatzanstieg auf 27,61 Mio. € (VJ: 24,64 Mio. €) und eine deutliche Verbesserung des EBIT auf 1,25 Mio. € (VJ: -0,32 Mio. €). Das um akquisitorische Effekte bereinigte EBIT lag mit 1,98 Mio. € ebenfalls deutlich oberhalb des Vorjahreswertes von 0,24 Mio. €. Dies ist als eine gute und aussagekräftige Grundlage für das anvisierte Unternehmenswachstum auf Gesamtjahresbasis 2014 zu verstehen. Gemäß bestätigter Unternehmensguidance werden weiterhin Umsatzerlöse in einer Bandbreite von 63 – 65 Mio. € und ein bereinigtes EBIT in einer Bandbreite von 8 – 8,5 Mio. € erwartet.
• Wesentliche Wachstumspotenziale dürften sich weiterhin primär aus dem Auslandsgeschäft ergeben. Die Partnerschaft mit CA Technologies, der Ausbau der Präsenz der Tochtergesellschaft Aspera in den USA sowie eine allgemein hohe Nachfrage nach Lizenzmanagementlösungen in den USA, sind wichtige Faktoren hierfür. Darüber hinaus soll die Erweiterung des Partnergeschäfts in Europa ausgeweitet werden. Auch der Servicebereich sollte die Tendenz einer höheren Auslastung und damit einen Anstieg der Umsatz- und Ergebnisbeiträge verzeichnen. Angesichts dessen haben wir, analog zur Unternehmensguidance, unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen des laufenden und der kommenden Geschäftsjahre nahezu unverändert beibehalten. Diese beziehen zudem die mittelfristige Wachstumsstrategie der Gesellschaft ein, wonach bis zum Jahr 2017 die 100 Mio. €-Marke (EBIT-Marge bereinigt: über 15 %) überschritten werden soll.
• Auf Basis der Prognosen errechnet sich gemäß unserem DCF-Modell ein fairer Wert je Aktie in Höhe von 14,00 € (bisher: 13,25 Mio. €). Die Anhebung des fairen Wertes basiert auf dem Roll-Over-Effekt und damit der Prolongation des Kursziels auf Ende 2015. Angesichts aktueller Kursniveaus lautet das Rating HALTEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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