USU Software AG
28.05.2018 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Update) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 24,50
Kursziel in €: 27,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;11
Rückkehr zum Umsatz- und Ergebniswachstum nach von Sondereffekten geprägten Geschäftsjahr, Prognosen und Kursziel bestätigt
Die USU Software AG hat im ersten Quartal 2018 auf Umsatzebene, mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 11,2 % auf 21,01 Mio. € (VJ: 18,89 Mio. €), eine gewohnt hohe Wachstumsdynamik erreicht. Zwar sind für diese Entwicklung unter anderem auch anorganische Effekte (ca. 0,75 Mio. €) im Zusammenhang mit der im Mai 2017 erworbenen USU SAS (ehemals EASYTRUST SAS) enthalten, der überwiegende Teil des Umsatzwachstums ist jedoch organischen Ursprungs.
Die regionale Umsatzaufteilung verdeutlicht die auf das Auslandswachstum ausgerichtete Fokussierung der USU Software AG. Neben der Akquisition der französischen USU SAS hat die Gesellschaft zielgerichtet die Vertriebsbemühungen bei den ausländischen Tochtergesellschaften gesteigert. Die ersten „Früchte“ dieser Strategie werden anhand des bereits erreichten starken Auslandswachstums in Höhe von 37,6 % auf 6,91 Mio. € (VJ: 5,03 Mio. €) ersichtlich. Weitere nennenswerte Wachstumsimpulse sollen mit einem zeitlichen Verzug jedoch erst ab dem zweiten Halbjahr 2018 ersichtlich werden. Das Inlandsgeschäft legte demgegenüber mit lediglich um 1,7 % auf 14,09 Mio. € (VJ: 13,86 Mio. €) zu, wobei hier keine anorganischen Effekte enthalten waren.
Das um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT kletterte proportional zum Umsatz auf 0,75 Mio. € (VJ: 0,69 Mio. €). Damit weist die USU Software AG eine im Vorjahresvergleich unveränderte Marge auf Basis des bereinigten EBIT in Höhe von 3,6 % auf. Der noch niedrige Wert der EBIT-Marge ist auf die anhaltende Investitionsphase für das Auslandswachstum zurückzuführen sowie auf den Ausbau der Belegschaft, als Vorbereitung für das erwartete Unternehmenswachstum. Dabei weist die USU Software AG einen Ausbau bei der Anzahl der Mitarbeiter auf 683 (VJ: 604) aus, welcher sowohl aus dem USU SAS-Erwerb als auch aus dem aktiven organischen Belegschaftsausbau stammt. Darüber hinaus bewegten sich die Marketingkosten (Ausbau Vertriebsmannschaft, höhere Präsenz auf Messen/Veranstaltungen) mit einer Kostenquote in Höhe von 19,9 % (VJ: 19,8 %) auf dem hohen Vorjahresniveau.
Mit Veröffentlichung der Quartalszahlen hat das USU-Management die im Geschäftsbericht 2017 veröffentlichten Prognosen bestätigt. Unverändert wird dabei ein Konzernumsatz in Höhe von 93 – 98 Mio. € und ein bereinigtes EBIT in Höhe von 7,5 – 10 Mio. € in Aussicht gestellt. Insbesondere die forcierten Auslandsinvestitionen sowie der im Ausland erfolgte Vertriebsstart von Knowledge Management sollten im zweiten Halbjahr 2018 für entsprechende Wachstumsimpulse sorgen. Unter Einbezug eines erwarteten Ausbaus des Inlandsgeschäftes ist das erwartete Umsatz- und daraus resultierende Ergebniswachstum eine realistische Annahme.
Wir behalten unsere im Rahmen der jährlichen Anno-Studie (vom 09.04.2018) veröffentlichten Prognosen bei. Angelehnt an die Unternehmens-Guidance rechnen wir für das laufende Geschäftsjahr mit Umsatzerlösen in Höhe von 94,91 Mio. € und erwarten für die kommenden Geschäftsjahre eine jeweils zweistellige Wachstumsrate. Das EBIT sollte von einer überproportionalen Entwicklung des margenstarken Produktgeschäftes sowie von nur unterproportionalen Investitionen profitieren. Das bereinigte EBIT sollte sich in den kommenden Geschäftsjahren auf die anvisierte Zielgröße von 15,0 % zubewegen.
Auf Basis unveränderter Prognosen sowie eines ebenfalls unveränderten Bewertungsmodells behalten wir unser bisheriges Kursziel von 27,00 € bei. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs in Höhe von 24,50 € vergeben wir damit weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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