USU Software AG
28.05.2015 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Update) - USU Software AG
| Zur Originalstudie klicken Sie bitte hier |
ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 16,11
Kursziel in €: 18,20
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;11
Q1-Zahlen mit neuen Rekordwerten beim Umsatz und Ergebnis im Rahmen der Erwartungen; dynamischer Wachstumskurs sollte fortgesetzt werden
Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 5,7 % auf 14,07 Mio. € (Q1/14: 13,31 Mio. €) lag das Erlösniveau des umsatzstärksten ersten Quartals der Unternehmensgeschichte im Rahmen unserer Erwartungen. Maßgeblich zu dieser Entwicklung haben dabei erneut die Lizenzmanagementlösungen der Tochtergesellschaft Aspera beigetragen, welche insbesondere in den USA stark nachgefragt waren. Die internationalen Umsätze erhöhten sich folglich signifikant um 51,8 % auf 4,20 Mio. € (Q1/14: 2,76 Mio. €). Mittelweile beträgt der Auslandsanteil an den Gesamtumsätzen der USU-Gruppe damit 29,8 % (Q1/14: 20,8 %).
Da der überwiegende Anteil der im Ausland erzielten Umsatzerlöse dem Produktsegment zugeordnet werden, erhöhten sich die Produktumsätze um 9,2 % auf 10,67 Mio. € (Q1/14: 9,77 Mio. €). Parallel hierzu hat sich die Schwäche im Servicebereich weiter fortgesetzt, wobei hier von einer Bodenbildung auszugehen ist. Mehrere Kleinaufträge mussten das Fehlen von Großaufträgen kompensieren, was sich in einer rückläufigen Umsatzentwicklung in diesem Bereich auf 3,35 Mio. € (Q1/14: 3,50 Mio. €) ausgewirkt hat.
Der insgesamt ausgeweiteten Umsatzbasis stand ein nur unterproportionaler Kostenanstieg entgegen, was zu einer signifikanten Verbesserung des bereinigten EBIT auf 1,08 Mio. € (Q1/14: 0,47 Mio. €) geführt hat. Hier wirkt sich auch der Umstand aus, wonach der überwiegende Teil der ausländischen Umsatzerlöse dem margenstarken Produktbereich zuzuordnen sind. Darüber hinaus hat die USU Software AG erneut eine hohe Kostendisziplin, insbesondere im Bereich der Overheadkosten, bewiesen.
Auf der erfolgreichen Entwicklung des ersten Quartals 2015 aufbauend, hat die USU Software AG die zum Geschäftsbericht 2014 kommunizierten Prognosen bestätigt. Weiterhin rechnet der Vorstand auf Gesamtjahresbasis 2015 mit neuen Rekordwerten, mit konzernweiten Umsatzerlösen in Höhe von 64 – 68 Mio. € und einem bereinigten EBIT in Höhe von 8 – 9,5 Mio. €. Auch die mittelfristigen Umsatzprognosen, wonach bis zum Jahr 2017 die Umsatzschwelle von 100,00 Mio. € bei einer EBIT-Marge von mindestens 15,0 % übertroffen werden soll, wurde erneuert.
Folglich bestätigen auch wir unsere zur Anno-Studie veröffentlichten Prognosen (siehe Researchstudie vom 26.03.2015) und gehen von einer dynamischen Umsatzentwicklung, mit einem Umsatzwachstum in Höhe von jeweils 15,0 % (2015e-2017e), aus. Sukzessive rechnen wir mit einer Annäherung der bereinigten EBIT-Marge an die von der Gesellschaft kommunizierte Zielgröße von 15,0 %. Dabei dürfte der größte Wachstumsbeitrag weiterhin aus dem internationalen Geschäft kommen, welches in erster Linie von einer regen Nachfrage nach der Lizenzmanagementlösung der Tochtergesellschaft Aspera profitieren dürfte. Flankierend hierzu rechnen wir mit einer Belebung der Inlandsnachfrage nach Produktlösungen des USU-Konzerns und gehen zudem von einer Bodenbildung im Servicebereich aus.
Auf Grundlage der gleichgebliebenen Prognosen haben sich die Inputfaktoren für unser DCF-Bewertungsmodell nicht verändert. Wir haben jedoch den risikolosen Zinssatz, gemäß den Vorgaben des FAUB (Fachausschuss für Unternehmensbewertungen und Betriebswirtschaft), auf 1,00 % (bisher: 1,25 %) reduziert, was eine Minderung der gewichteten Kapitalkosten auf 7,91 % (bisher: 8,16 %) nach sich gezogen hat. Dementsprechend haben wir das Kursziel der USU Software AG auf 18,20 € (bisher: 17,50 €) angehoben und vergeben damit erneut das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
Artikel drucken