USU Software AG
25.08.2015 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Update) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 14,35
Kursziel in €: 18,20
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;11
Entwicklung im ersten Halbjahr 2015 liefert eine gute Basis für das Erreichen neuer Umsatz- und Ergebnisrekordwerte
Bei der USU-Gruppe hat sich die dynamische Geschäftsentwicklung mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 10,9 % auf 15,86 Mio. € (Q2/14: 14,29 Mio. €) auch im zweiten Quartal 2015 fortgesetzt. Im Produktbereich, als maßgeblicher Wachstumstreiber, erhöhten sich die Umsätze um 15,0 %. Ausschlaggebend hierfür war insbesondere das erneut rege Auslandsgeschäft, welches in erster Linie von einer hohen Nachfrage nach Lizenzmanagementlösungen aus den USA profitierte. Auch im europäischen Ausland (bspw. Schweiz, Frankreich etc.) wurde ein Umsatzwachstum erreicht, so dass insgesamt die internationalen Umsätze um 42,3 % auf 5,71 Mio. € (Q2/15: 4,01 Mio. €) zugelegt haben.
Im Servicebereich war die USU-Gruppe von einer anhaltend schwachen Entwicklung, verbunden mit einer leicht rückläufigen Tendenz, geprägt. Hier hat, gemäß Unternehmensangaben, eine aktuelle Rechtsprechung bezüglich der Arbeitnehmerüberlassung für einen Rückgang des Geschäftes mit den freien Mitarbeitern (Freelancer) geführt. Die positive Umsatzentwicklung mit den eigenen USU-Mitarbeitern konnte diese Umsatzschwäche nicht kompensieren.
Die im zweiten Quartal 2015 vorherrschenden Tendenzen sind auch auf Basis des ersten Halbjahres 2015 sichtbar. Während die Produktumsätze von der starken Auslandsnachfrage profitierten und um 12,3 % auf 23,32 Mio. € (1.HJ/14: 20,76 Mio. €) zulegten, lagen die Serviceumsätze mit 6,42 Mio. € um 5,0 % unterhalb des Vorjahresniveaus (1.HJ/14: 6,76 Mio. €).
Insgesamt verfügt die USU-Gruppe über ein hoch skalierbares Geschäft. Belegt wird dies vom überproportionalen Anstieg des operativen Ergebnisses und der damit verbundenen Verbesserung der EBIT-Marge. Auf Quartalsbasis verbesserte sich die EBIT-Marge auf 10,8 % (Q2/14: 8,1 %) und auf Halbjahresbasis auf 8,2 % (1.HJ/14: 4,5 %). Ausschlaggebend hierfür war die unterproportionale Entwicklung im Bereich der Overheadkosten (Marketing, Vertrieb, Verwaltung, F+E, sonstige Kosten, Abschreibungen), die dem proportionalen Anstieg bei den variablen Kosten entgegen stand. Zugleich wird hier die zunehmende Bedeutung des margenstarken Produktbereiches sichtbar.
Der Ausbau des internationalen Geschäftes sowie der Umsätze im Rahmen von Produktinnovationen sind mit den erzielten neuen Umsatz- und Ergebnisrekordwerten demnach plangemäß verlaufen. Im Juli 2015 hat die USU-Gruppe durch den Erwerb des SAP-Lizenzmanagementspezialisten SecurIntegration GmbH sowohl eine sinnvolle Ergänzung der Produktpalette als auch die Möglichkeit eines anorganischen Wachstums gewahrt. Die möglichen anorganischen Effekte haben wir bei den sonst unveränderten Prognosen berücksichtigt und damit, einhergehend mit der Unternehmensguidance, leicht nach oben angepasst.
Im Rahmen des angepassten DCF-Modells haben wir einen unveränderten fairen Wert je Aktie in Höhe von 18,20 € ermittelt. Zwar haben wir eine Prolongation der Kurszielbasis auf das Geschäftsjahr 2016 (bisher: GJ-Ende 2015) sowie aufgrund des Erwerbs der SecurIntegration eine leichte Prognoseanhebung vorgenommen, die marktbedingte Anhebung des risikolosen Zinssatzes auf 1,25 % (bisher: 1,00 %), als Berechnungsgrundlage für die Kapitalkosten, hat jedoch die positiven Effekte ausgeglichen. Wir erneuern das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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