USU Software AG
23.11.2015 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie (Update) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 19,80
Kursziel in €: 18,20
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;11
Neue Rekordwerte bei Umsatz- und Ergebnis erzielt; gute Grundlage für weiteres Unternehmenswachstum gelegt
Mit der Veröffentlichung der 9-Monatszahlen 2015 hat die USU Software AG erneut neue Umsatzrekordwerte präsentiert. Dabei erhöhten sich die Umsätze um +10,8 % auf 45,99 Mio. € (9M/14: 41,50 Mio. €). Die Gesellschaft profitierte von einer erneut sehr dynamischen Entwicklung des Auslandsgeschäftes, im Rahmen dessen insbesondere der Lizenzmanagementspezialist Aspera wieder wichtige Wachstumsimpulse aus den USA beigesteuert hat. Insgesamt kletterten die internationalen Umsätze in den ersten neun Monaten 2015 um insgesamt +15,2 % auf 14,01 Mio. € (9M/14: 10,37 Mio. €). Zusätzlich zum internationalen Wachstum verzeichnete die USU Software AG eine Ausweitung der Umsätze im angestammten IT-Management-Bereich und profitiere somit von einem zunehmenden Automatisierungs- und Digitalisierungstrend.
Die nach den beiden Geschäftsbereichen „Produkt“ und „Service“ getrennte Umsatzentwicklung weist ein heterogenes Bild auf. Während die Produktumsätze in den ersten neun Monaten 2015 um +15,2 % auf 35,92 Mio. € (9M/14: 31,19 Mio. €) zulegten, minderten sich die Serviceumsätze um -2,0 % auf 9,96 Mio. € (9M/14: 10,16 Mio. €). Im Servicebereich machen sich zwar insgesamt rückläufige Umsätze mit freien Mitarbeitern, als Folge eines geänderten Arbeitnehmerüberlassungsgesetzes, bemerkbar. Auf Quartalsbasis wird jedoch mit einem Anstieg der Serviceumsätze gegenüber dem dritten Vorjahresquartal in Höhe von +4,1 % eine Trendumkehr ersichtlich. Diese ist vornehmlich dem Digitalisierungstrend bei Finanzdienstleistern zu verdanken.
Zwar hat die USU Software AG im Zuge eines Ausbaus der Beratermannschaft sowie durch den Erwerb von SecurIntegration GmbH einen Personalausbau vorgenommen, die damit verbundenen höheren Kosten konnten aber durch die ausgeweitete Umsatzbasis aufgefangen werden. Dementsprechend verbesserte sich das um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT auf 4,74 Mio. € (9M/14: 3,59 Mio. €) und die entsprechende EBIT-Marge auf 10,3 % (9M/14: 8,7 %).
Auf der positiven Geschäftsentwicklung des bisherigen Geschäftsjahres aufbauend, hat das Unternehmensmanagement die Guidance für 2015 bestätigt. Dabei wird unverändert mit Umsatzerlösen in einer Bandbreite von 65 – 68 Mio. € und mit einem bereinigten EBIT in Höhe von 8,5 – 9,5 Mio. € gerechnet. Bis zum Geschäftsjahr 2017, wobei zusätzliches anorganisches Wachstum geplant ist, rechnet die Gesellschaft mit Umsatzerlösen in Höhe von 100 Mio. € und einer bereinigten EBIT-Marge von 15,0 %. Vor diesem Hintergrund bestätigen wir unsere bisherigen Schätzungen (siehe Researchstudie vom 25.8.2015), welche sich innerhalb der von der Gesellschaft erwarteten Bandbreite einordnen. Weiterhin dürfte dabei das Produktsegment maßgeblich zum Umsatzwachstum beitragen und wir gehen zugleich davon aus, dass sich der Servicebereich auf niedrigem Niveau stabilisiert.
Auf Grundlage der bestätigten Prognosen belassen wir unser DCF-Modell un-verändert und bestätigen damit das errechnete Kursziel von 18,20 € je Aktie. Der Aktienkurs der USU-Aktie ist seit unserer letzten Researchstudie deutlich angestiegen und damit hat sich das errechnete Kurspotenzial reduziert. Daher passen wir unser Rating von KAUFEN auf HALTEN an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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