USU Software AG
08.09.2016 - Equity Research Themenstudie // halten
Researchstudie (Update) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 21,30
Kursziel in €: 23,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;11
Dynamisches Wachstum im ersten Halbjahr 2016 „in line“; Dynamisches Wachstum im internationalen Geschäft, auf Produktebene und durch Akquisitionen erwartet
Mit einem erneut dynamischen Umsatzanstieg in Höhe von 13,7 % auf 34,03 Mio. € (1.HJ 2015: 29,93 Mio. €) liegt die USU Software AG nach sechs Monaten 2016 voll im Plan. Der erwartete neue Rekordwert bei den Halbjahresumsätzen entstammt dabei gleichermaßen dem Produktbereich (+14,0 %) sowie dem nun wieder auf Wachstumskurs eingeschwenkten Servicesegment (+14,3 %).
Besonders stark legten dabei die Wartungserlöse um 22,5 % auf 9,38 Mio. € (1.HJ 15: 7,66 Mio. €) zu, während bei den Lizenzerlösen, mit einem Anstieg in Höhe von 3,4 % auf 5,43 Mio. € (1.HJ 15: 5,25 Mio. €), eine vergleichsweise geringere Wachstumsdynamik erreicht wurde. Diese Entwicklung ist jedoch zum Teil auf Stichtagseffekte im Auslandsgeschäft zurückzuführen. Gemäß Unternehmensangaben hatten sich größere Geschäftsabschlüsse ins dritte Quartal 2016 verschoben, was zu einem entsprechenden und temporären Rückgang der internationalen Umsätze auf 9,45 Mio. € (1.HJ 2015: 9,91 Mio. €) geführt hatte.
Ausgehend vom Umsatzanstieg in Höhe von 13,7 % kletterte das EBIT unterproportional um 5,4 % auf 2,59 Mio. € (1.HJ 2015: 2,46 Mio. €), was einem Rückgang der EBIT-Marge auf 7,6 % (1.HJ 2015: 8,2 %) gleichkommt. Der Margenrückgang ist zum Teil einem Sondereffekt im Zusammenhang mit dem finalen earn-out der BIG Social Media GmbH geschuldet, welcher die Ergebnisentwicklung des Vorjahres um 0,22 Mio. € außerordentlich positiv beeinflusst hatte. Das um akquisitorische Effekte bereinigte EBIT kletterte dabei im Vergleich zum Umsatz leicht überproportional um 14,8 % auf 3,33 Mio. € (1.HJ 15: 2,90 Mio. €). Damit verbesserte sich die bereinigte EBIT-Marge leicht auf 9,8 % (1.HJ 15: 9,7 %).
Angesichts der im Rahmen der Erwartungen gebliebenen hohen Wachstumsdynamik bei den Umsätzen und beim operativen Ergebnis hat die USU Software AG die mit dem Geschäftsbericht 2015 veröffentlichte Umsatz- und Ergebnisprognose bestätigt. Weiterhin werden für das Gesamtjahr 2016 konzernweite Umsatzerlöse in einer Bandbreite von 71 – 75 Mio. € sowie ein Anstieg des bereinigten EBIT auf 9 -10,5 Mio. € erwartet. Für 2017 werden unter der Voraussetzung eines anorganischen Umsatzbeitrages in Höhe von 15,0 Mio. € unverändert Umsatzerlöse in Höhe von 100,0 Mio. € und eine bereinigte EBIT-Marge von 15,0 % in Aussicht gestellt.
Auch wir bestätigen unsere bisherigen Schätzungen (siehe Researchstudie vom 30.05.2016), welche innerhalb der von der USU Software AG kommunizierten Prognosebandbreite liegen. Im Rahmen des DCF-Modells haben wir einen fairen Wert von 23,50 € (bisher: 20,00 €) je Aktie ermittelt. Die Kurszielanhebung resultiert vor allem aus einem so genannten Roll-Over-Effekt mit dem Geschäftsjahresende 2017 (bisher: 2016) als neue Kurszielbasis. Darüber hinaus haben wir eine Anpassung des risikolosen Zinssatzes auf 1,0 % (bisher: 1,5 %) vorgenommen. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs vergeben wir das Rating HALTEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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