USU Software AG
30.05.2016 - Equity Research Themenstudie // halten
Researchstudie (Update) - USU Software AG
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 20,20
Kursziel in €: 20,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;11
Grundlage für neues Rekordjahr wurde frühzeitig gelegt; Wir bestätigen die Prognosen und das Kursziel
In den ersten drei Monaten 2016 hat die USU Software AG das zuletzt hohe Wachstumstempo aufrecht halten können und ein Umsatzwachstum in Höhe von 20,5% auf 16,96 Mio. € (Q1/15: 14,07 Mio. €) erzielt. Erwähnenswert ist hierbei der Umstand, wonach dieses nahezu organische Umsatzwachstum sowohl durch einen Anstieg der zuletzt etwas rückläufigen inländischen Umsätze, als auch durch eine Fortsetzung des Umsatzwachstums im Ausland, erreicht wurde. Insgesamt erweist sich dabei das typischerweise margenstärkere Produktsegment, mit einem Anstieg in Höhe von 26,1% auf 13,45 Mio. € (Q1/15: 10,67 Mio. €), als wichtigster Wachstumstreiber. Im Servicesegment hat die Gesellschaft mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 3,7% auf 3,47 Mio. € (Q1/15: 3,35 Mio. €) eine nahezu konstante Entwicklung erreicht.
Der weitere Bedeutungsgewinn des margenstärkeren Produktgeschäftes, welches im ersten Quartal 2016 insgesamt 79,5% (Q1/15: 76,1%) an den Gesamtumsätzen aus-machte, hatte einen überproportionalen Ergebnisanstieg zur Folge. Das um Akquisitionseffekte bereinigte EBIT verbesserte sich dabei auf 1,37 Mio. € (Q1/15: 1,08 Mio. €) und dementsprechend erhöhte sich die bereinigte EBIT-Marge auf 8,1% (Q1/15: 7,7%).
Mit der positiven Entwicklung des saisonal typischerweise schwächeren ersten Quartals hat die USU Software AG eine gute Basis für das Erreichen der Unternehmens-Guidance geschaffen. Unverändert erwartet die Gesellschaft einen Anstieg der Umsatzerlöse auf 71 – 75 Mio. € sowie einen überproportionalen Anstieg des bereinigten EBIT auf 9 – 10,5 Mio. €. Auch wir bestätigen unsere bisherigen Prognosen (siehe Researchstudie vom 14.04.2016), welche innerhalb der Guidance-Bandbreite liegen.
Der zentrale Wachstumstreiber dürfte weiterhin das Produktgeschäft sein, welches sowohl im Ausland als auch im deutschen Kernmarkt dynamisch zulegen sollte. In den USA soll neben einer Intensivierung der Aktivitäten auch ein Ausbau der Pro-duktpalette umgesetzt werden. Flankierend hierzu ist es geplant, die Präsenz in Eu-ropa (vornehmlich Frankreich und UK) auszuweiten. Auf Grundlage neuer Produkt-entwicklungen sollen auch produktbezogene Wachstumsimpulse aus dem Inland erzeugt werden. Weitere Unternehmensakquisitionen, als wichtiger strategischer Baustein, dürften das Umsatzniveau (bis Ende 2017) auf 100,0 Mio. € anheben.
In unseren unveränderten Prognosen haben wir mögliche anorganische Effekte aufgrund der fehlenden Konkretisierung noch außen vor gelassen und rechnen mit Umsatzerlösen in Höhe von 74,02 Mio. € (GJ 2016e) sowie 85,13 Mio. € (GJ 2017e). Als Folge der erwarteten überproportionalen Entwicklung des margenstarken Produktgeschäftes sowie vor dem Hintergrund erwarteter Skaleneffekte sollte die USU Software AG bis zum GJ 2017 ein bereinigtes EBIT-Margen-Niveau von 15,0 % erreichen.
Auf Grundlage des unveränderten DCF-Bewertungsmodells (siehe Researchstudie vom 14.04.2016) bestätigen wir unser Kursziel von 20,00 € je Aktie. Der Aktienkurs der USU Software AG hat sehr positiv auf die Veröffentlichung der Q1-Zahlen 2016 regiert und notiert derzeit mit 20,20 € um 27,0 % höher als zum Zeitpunkt unserer letzten Researchstudie. Wir nehmen unser bisheriges Rating auf HALTEN (bisher: KAUFEN) zurück.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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