MPH Health Care AG
12.09.2012 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Update - MPH Mittelständische Pharma Holding AG - Kaufen
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ISIN: DE000A0NF697
Branche: Biotechnologie-Pharma
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 10.09.2012: 2,50
Kursziel in €: 4,70
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Sehr gute HJ-Zahlen 2012; Windsor-Beteiligung beschleunigt Wachstum deutlich; Kursziel erhöht
Die MPH Mittelständische Pharmaholding AG hat im aktuell vorliegenden Halbjahresbericht 2012 erstmalig die im Mai 2012 erworbene Berliner Gesellschaft Windsor AG (aktueller Anteilsbesitz: 52 %) vollkonsolidiert. Sowohl in der Ertragslage als auch in der Vermögenslage haben sich dadurch erhebliche Unterschiede gegenüber der bisherigen Berichterstattung ergeben.
Die MPH AG hat die neu hinzugekommenen Windsor-Tochtergesellschaften, gemäß neuer Segmentierung, dem neuen Segment Healthcare zugeordnet. Gleichzeitig wurden mit Healthcare Solutions GmbH und Nutri Care GmbH zwei neue Gesellschaften für dieses Segment gegründet. Primär beabsichtigt die MPH AG Beratungsdienstleistungen für Apotheken und Ärzte anzubieten, was unseres Erachtens einen neuen vielversprechenden Vertriebskanal zum bisherigen Bestandsgeschäft darstellt. Im neuen Pharma-Segment ist der bisherige Hauptumsatzträger der MPH AG, die HAEMATO PHARM AG, gebündelt.
Die Tochter HAEMATO PHARM AG hat auch in der abgelaufenen Berichtsperiode mit 87,03 Mio. EUR (VJ: 70,27 Mio. EUR) unverändert den wesentlichen Umsatzbeitrag geleistet. Der gegenüber der Vorjahresperiode erzielte Umsatzanstieg von +23,9 % reiht sich in die bisherige hohe Umsatzdynamik im Bereich von Generika und Parallelimporten ein. Weiterhin profitiert die Gesellschaft von einem attraktiven Marktumfeld, welches von Einsparbemühungen in der Gesundheitsbranche geprägt ist. Flankierend hierzu weist die MPH AG auch ein anorganisches Umsatzwachstum auf. Durch die Konsolidierung der Windsor AG, die nun vollständig dem Healthcare-Segment zugeordnet ist, lagen die Gesamtumsätze des ersten Halbjahres 2012 bei 99,30 Mio. EUR. Somit steuerte die Windsor AG sowohl durch die Pharmatochtergesellschaften als auch durch die Veräußerung von Immobilienprojekten Umsätze in Höhe von 12,26 Mio. EUR bei.
Das anorganische Umsatzwachstum bewirkte darüber hinaus einen signifikanten Anstieg des operativen Ergebnisses. Das EBITDA kletterte in Summe auf 11,00 Mio. EUR und übertraf damit den Vorjahreswert von 6,53 Mio. EUR deutlich um +68,4 %. Das organische EBITDA-Wachstum lag gemäß unseren Berechnungen bei +4,1 %. Somit lässt sich der wesentliche Teil des Ergebniswachstums durch anorganische Effekte, speziell durch die Veräußerung von Immobilienprojekten auf Windsor-Ebene, erklären. Das bisherige Bestandsgeschäft der MPH AG weist daher eine solide Margenentwicklung bei einer weiterhin dynamischen Umsatzentwicklung auf.
Darauf aufbauend haben wir unsere Prognosen für das laufende und kommende Geschäftsjahr ausformuliert. Auf Gesamtjahresbasis 2012 erwarten wir einen Umsatzanstieg auf 200,62 Mio. EUR. Diese Umsatzerwartung entspricht unseren unveränderten Stand-Alone-Prognosen zuzüglich des Umsatzbeitrages der Windsor AG. Das gleiche Vorgehen haben wir auch für unsere Umsatzprognosen des kommenden Geschäftsjahres 2013 (230,71 Mio. EUR) angewendet. Auf Ebene des operativen Ergebnisses (EBITDA) haben wir eine Verbesserung der EBITDA-Marge eingerechnet. Diese berücksichtigt einerseits die erwarteten höheren Margenniveaus der Pharmagesellschaften der Windsor AG sowie andererseits mögliche Skaleneffekte. Die prognostizierte EBITDA-Marge für das kommende Geschäftsjahr 2013 in Höhe von 8,7 % (20,02 Mio. EUR) dient unserem DCF-Bewertungsmodell als langfristig erreichbare Zielgröße.
Im Rahmen des DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2013 einen fairen Wert je Aktie von 4,70 EUR ermittelt. Damit weist die Bewertung ein starkes Aufwärtspotenzial auf. Deshalb bestätigen wir das Rating KAUFEN und sehen die MPH Mittelständische Pharmaholding AG als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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