BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
05.11.2010 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Update - BHB Brauholding Bayern-Mitte AG - Kaufen
Unternehmen: BHB Brauholding Bayern-Mitte AGISIN: DE000A1CRQD6
Branche: Konsum
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 04.11.2010: 2,45
Kursziel in €: 3,80
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Das 1. Halbjahr 2010 entwickelte sich bei der BHB Brauholding AG besser als erwartet. In einem weiter schwierigen Marktumfeld konnte das Unternehmen die Absatzmengen sogar weiter verbessern und damit Marktanteile hinzu-gewinnen. Insbesondere erfreulich entwickelte sich jedoch vor allem die Ergebnissituation. Bei den operativen Kosten konnten teilweise merkliche Senkungen erzielt werden, was sich in einer deutlich verbesserten Margensituation niederschlug. So kletterte die EBITDA-Marge von 10,0 % im Vorjahr auf nunmehr 12,4 %. Beim Nettoergebnis wurde (ohne Berücksichtigung der IPO-Kosten) ein positiver Wert in Höhe von 0,10 Mio. € erzielt, nachdem im Vorjahr noch ein negativer Wert erwirtschaftet wurde.
Mit dem vollzogenen IPO (Börsengang) im Juli 2010 floss dem Unternehmen ein Bruttoemissionserlös von 4,48 Mio. € zu. Es wurde bereits begonnen die Mittel, wie im Rahmen des Börsengangs angekündigt, zu verwenden. Zum Einen wurde die Kapitalstruktur durch die Tilgung von Kreditverbindlichkeiten verbessert. Zum Anderen sollen die Mittel dazu verwendet werden, die Marktkonsolidierung voranzutreiben und das Wachstum durch sinnvolle Übernahmen auszubauen. Ende Juli meldete das Unternehmen mit der Übernahme der Marken– und Vertriebsrechte der Leitner Bräu GmbH & Co. KG hierzu bereits erste Erfolge.
Im Zuge der verbesserten Ergebnissituation sowie des anorganischen Wachstums haben wir unsere Prognosen für die Geschäftsjahre 2010 und 2011 nach oben angepasst. So gehen wir nun von einem Umsatzwachstum in Höhe von 1,3 % für 2010 und 1,5 % in 2011 aus. Zuvor hatten wir gleichbleibende Umsatzbeitrage erwartet. Die Erwartungen für die Ergebnismargen haben wir konservativ auf den bisherigen Niveaus belassen. Dennoch ergibt sich auf Grund des erhöhten Umsatzniveaus eine absolute Steigerung der Ergebniskennzahlen.
Vor dem Hintergrund der Prognoseanhebung haben wir auch das Kursziel für die Aktien der BHB Brauholding AG nach oben korrigiert. Zwar bewirkt die Übernahme der Marken– und Vertriebsrechte der Leitner Bräu in Zusammenwirkung mit den konservativen Ergebnisschätzungen eine leichte Reduktion der erwarteten Kapitalrenditen, jedoch wirken diesen höhere absolute Ergebnisse und niedrigere gewichtete Kapitalkosten (WACC) – auf Grund eines gesenkten risikolosen Zinssatzes – entgegen. Zudem haben wir das Kursziel auf das Geschäftsjahr 2011 prolongiert. Insgesamt errechnet sich somit ein neues Kursziel in Höhe von 3,80 €, nach zuvor 3,65 €.
Bei einem aktuellen Kurs von 2,45 € ist die Aktie damit weiterhin stark unterbewertet. Der Wert des Eigenkapitals der Gesellschaft wird lediglich zu knapp drei Vierteln im derzeitigen Börsenwert widergespiegelt. Allein der Substanzwert der Aktie berechnet sich auf rund 3,35 € pro Aktie.
Eine Betrachtung der KGV-Kenngrößen ist im Falle der BHB Brauholding AG darüber hinaus nicht aussagekräftig, da das Unternehmen branchenbedingt hohe Abschreibungen aufweist und die Nettoergebnisse damit stark beeinflusst sind. Die Cashflows sind hingegen seit vielen Geschäftsjahren deutlich positiv. Eine Betrachtung der Kenngröße Kurs-Free- Cashflow-Verhältnis (KFCF-Verhältnis) ist daher aussagekräftiger. Gemäß unseren Schätzungen errechnen sich für 2010 und 2011 KFCF-Verhältnisse in Höhe von lediglich 11,68, respektive 8,44, was als sehr günstig einzustufen ist.
Angesichts der starken Unterbewertung der Aktie und des von uns ermittelten Kursziels von 3,80 € bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung vom 23.06.2010. Das Kurspotenzial für die Aktien der BHB Brauholding AG beträgt damit rund 55 %.
WICHTIGER HINWEIS:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG/FinAnV auf unserer Webseite.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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