Andreae-Noris Zahn AG
21.04.2008 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Update - Andreae-Noris Zahn AG - Halten
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ISIN: DE0005047005
Branche: Biotechnologie-Pharma
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 18.04.2008 - 34,00
Kursziel in €: 31,99
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Weiterhin bewegt sich die ANZAG in einem äußerst schwierigen Marktumfeld,
das geprägt ist durch scharfen Wettbewerb sowie staatliche Regulatorien.
Dennoch schaffte es das Unternehmen, die Umsatzerlöse im ersten Halbjahr des laufenden Geschäftsjahres 2007/08 um 7,84 % zu steigern. Auf Grund des scharfen Wettbewerbsumfeldes war jedoch die Rohmarge weiterhin rückläufig.
Zudem war das erste Halbjahr durch einige Sondereffekte geprägt. So war der Ergebnisbeitrag der ausländischen Tochtergesellschaften mit –0,8 Mio. € negativ, nach einem starken Beitrag in Höhe von 5,6 Mio. € im gleichen Zeitraum des Vorjahres. Grund hierfür waren ausschließlich Währungseffekte.
Operativ entwickelten sich die Töchter weiterhin stark. Zudem mussten vorsorglich sämtliche Forderungen eines Kunden wertberichtigt werden, als dieser in Zahlungsverzug geriet und keine validen Informationen über die wirtschaftliche Lage des Kunden verfügbar gemacht werden konnten.
Anhand des starken Anstiegs der außerordentlichen Aufwendungen schätzen wir, dass beide Sondereffekte zusammen mindestens einen Betrag von 5 Mio. € ausgemacht haben. Mit Einmaleffekten in dieser Höhe ist im zweiten Halbjahr wohl nicht mehr zu rechnen, weshalb wir von einer leichten Entspannung der Margensituation ausgehen.
Ebenso erwarten wir in den kommenden Jahren, dass sich die EBITDAMarge wieder an das Niveau von 2006/07 annähern kann. Zwar bleibt das Umfeld in Deutschland aller Voraussicht nach schwierig, jedoch erwarten wir ein verstärktes Wachstum auf den osteuropäischen Auslandsmärkten. Dort sind die Margensituationen deutlich besser als in Deutschland. Ein weiteres Wachstum in Osteuropa ist für die ANZAG deshalb unentbehrlich. Daher können wir uns vorstellen, dass das Unternehmen in den kommenden Quartalen auch anorganisch wachsen wird.
Mit einem Kurs-Buchwert Verhältnis von 1,14 notieren die Aktien der ANZAG derzeit gerade einmal leicht über dem derzeitigen Wert des Eigenkapitals. Auch die Dividendenrendite von über 4 % ist durchaus attraktiv für Anleger. Gemäß unseren Erwartungen sollte auch die Dividende auch für das Geschäftsjahr 2007/08 konstant gehalten werden können. Langfristig gehen wir
davon aus, dass ANZAG seine Marktposition verteidigen und sogar ausbauen kann. Auch die Margensituation sollte sich dann entsprechend wieder verbessern. Nichtsdestotrotz senken wir das Kursziel auf Grund der eingetrübten Aussichten für das Geschäftsjahr 2007/08 von 38,70 € auf 31,99 € ab. Auf dem aktuellen Kurs von 34,00 € notiert die Aktie rund 6 % über ihrem fairen Wert. Entsprechend senken wir das Rating von vormals KAUFEN auf
HALTEN ab.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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