Bayerische Gewerbebau AG
10.08.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Initial Coverage - Bayerische Gewerbebau AG - Kaufen
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ISIN: DE0006569007
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 09.08.2011: 26,10
Kursziel in €: 10.08.2011: 32,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Die Tiefkühllogistikbranche zeigt seit vielen Jahren ein stetiges Wachstum auf, was insbesondere auf den zunehmenden Verbrauch an Tiefkühlkost zurückzuführen ist. In den vergangenen 30 Jahren legte der Pro-Kopf-Verbrauch um 168 % auf 40,2 kg pro Jahr zu. Entsprechend stark war auch die Entwicklung des Tiefkühlkostmarktes, mit einem durchschnittlichen jährlichen Wachstum von 7,1 % seit 1980. Der Bedarf an Logistikimmobilien
hat damit massiv an Bedeutung gewonnen.
Die Bayerische Gewerbebau AG, als eines der führenden Unternehmen für Tiefkühllogistikimmobilien in Deutschland, hat ihren Immobilienbestand, der positiven Marktentwicklung entsprechend, stetig erweitert. So wurden allein in den Jahren 2009, 2010 und 2011 drei neue Standorte eröffnet und der Bestand damit auf 25 Kühlhäuser erweitert. Zudem wurden bestehende Standorte erweitert und modernisiert.
Als Folge der Flächenerweiterungen stiegen die Umsatzerlöse im Jahr 2010 um 1,9 % auf 20,43 Mio. €. Auch durch eine gleichzeitige Optimierung der Kostenstruktur kletterte das EBIT im Geschäftsjahr 2010 auf 12,60 Mio. €. Dabei ist zu berücksichtigen, dass hierin einmalige Sondereffekte enthalten waren. Insbesondere betrifft dies einen Einmalertrag aus
der Veräußerung von Kühlanlagen, welche einen Ertrag in Höhe von 2,3 Mio. € beisteuerten. Bereinigt um sämtliche Sondererträge und Aufwendungen hätte das EBIT bei 11,24 Mio. € gelegen, 10,3 % höher als in 2009. Die EBIT-Marge verbesserte sich um 4,2 Prozentpunkte auf 55,0 %.
Die Ergebnis– und Margenverbesserung wird unterstrichen von einer hohen Ergebnisqualität im Zuge starker operativer Cashflows sowie im Branchenschnitt überdurchschnittlich hoher Kapitalrenditen. Dies erlaubt auch die Schlussfolgerung, dass ein solides Kostenmanagement sowie eine konservative Bilanzierung betrieben wird.
Auch bilanziell ist die Bayerische Gewerbebau AG sehr solide und im Branchenvergleich überdurchschnittlich gut aufgestellt. Einer Eigenkapitalquote von 69,1 % stehen Bankverbindlichkeiten in Höhe von nur 32,14 Mio. € bzw. 20,7 % der Bilanzsumme gegenüber. Auch der Loan-to-Value von 30,3 % ist im Vergleich zu anderen Immobilienunternehmen
als sehr niedrig einzuschätzen. Angesichts dieser gesunden Bilanzrelationen sollte die Finanzierung von weiteren Expansionsvorhaben in den kommenden Jahren problemlos möglich sein.
Durch die Fertigstellung des neuen Standortes in Flörsheim und der Erweiterung in Markgröningen im Frühjahr 2011 sollten die Umsatzerlöse in 2011 weiter anziehen. Wir prognostizieren einen Wert von 20,95 Mio. €. Gleichzeitig sollte die Kostenstruktur weiter verbessert werden können, mit der Konsequenz eines steigenden EBIT-Ergebnisses. Unsere
Prognosen sehen für das Geschäftsjahr 2011 ein EBIT in Höhe von 11,65 Mio. € vor.
Insgesamt schätzen wir die BG AG als ein attraktives Investment ein. Die stabile Mieterstruktur und hohe Auslastungsquote im Bereich Tiefkühlimmobilien von 100 % sorgt für eine hohe Stabilität der Ergebnisse und des operativen Cashflows. Zudem erwirtschaftet das Unternehmen Kapitalrenditen, die im Branchenvergleich überdurchschnittlich hoch sind, womit eine attraktive Wertschöpfung stattfindet. An dieser lässt das Unternehmen seine Aktionäre durch eine in den letzten Jahren stetig steigende Dividende (zuletzt: 0,63 € bzw. 2,4 % Dividendenrendite) teilhaben.
Vor dem Hintergrund der hohen Stabilität und Wertschöpfung erachten wir auch ein KBV von 1,5 sowie ein KGV von 16,3 für das Geschäftsjahr 2011 als nicht zu ambitioniert. Vielmehr haben wir im Rahmen der DCF-Bewertung einen fairen Wert für die Aktien der Bayerische Gewerbebau AG in Höhe von 32,00 € ermittelt. Das aktuelle Kurspotenzial beträgt damit knapp 20 %. Entsprechend vergeben wir für die Aktie das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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