USU Software AG
25.03.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 24.03.2011: 4,74
Kursziel in €: 6,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Mit neuen Rekordwerten auf dem Weg zum Produkthaus
Infolge einer außerordentlich guten Entwicklung der zweiten Jahreshälfte 2010 hat die USU Software AG sehr überzeugende Zahlen abgeliefert. Dabei konnte das traditionell umsatzstärkste vierte Quartal im abgelaufenen Geschäftsjahr deutliche Umsatz- und Ergebniszuwächse verzeichnen und hat damit einen wesentlichen Beitrag zum bisher erfolgreichsten Geschäftsjahr der Unternehmensgeschichte geleistet.
Besonders erwähnenswert ist die Entwicklung im margenstarken Produktgeschäft, welches auf Gesamtjahresbasis Umsatzzuwächse von 16,1 % auf 26,48 Mio. EUR (GJ 09: 22,82 Mio. EUR) verzeichnen konnte. Hierfür verantwortlich zeigt sich sowohl das anorganische Wachstum im Rahmen des Erwerbs des Lizenzmanagement-Spezialisten Aspera GmbH als auch das organische Wachstum der USU Software AG.
Die Ergebnisse waren von der überdurchschnittlich guten Entwicklung des Produkt- und Servicegeschäftes positiv beeinflusst. Auf Gesamtjahresbasis 2010 konnte das Produktgeschäft insbesondere auf EBITDA-Basis einen deutlichen Anstieg der Marge auf 12,1 % (GJ 09: 7,5 %) verzeichnen. Die EBITDA-Beiträge des Produktsegments beliefen sich auf 3,42 Mio. EUR (GJ 09: 2,24 Mio. EUR). Komplettiert werden diese durch den Servicebereich, welcher mit 1,13 Mio. EUR (GJ 09: 0,27 Mio. EUR) zum erfolgreichen Ergebnis beitrug. Damit hat die USU Software AG erneut das hohe Kosten-bewusstsein unter Beweis gestellt. Vor dem verbesserten Branchenumfeld konnte der zuletzt gesehene Ergebnis-anstieg auf neue Rekordhöhen fortgesetzt werden.
Das erfolgreiche abgelaufene Geschäftsjahr 2010 stellt unseres Erachtens die Basis für die weitere Unternehmens-entwicklung. Für die zukünftigen Aussichten der USU Software AG haben wir drei parallele Wachstumsstrategien herausarbeiten können. So sollen mit der Einführung der neuen Softwareversionen Valuemation 4 und KnowledgeCenter 5 neue Umsatzpotenziale erschlossen werden. Darüberhinaus soll die Internationalisierungsstrategie weiter vorangetrieben werden. Bereits im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 konnten die Umsätze in ausländischen Märkten um 20,4 % auf 3,43 Mio. EUR deutlich angehoben werden. Mittelfristig soll der aktuelle Anteil von 9,0 % auf 15 % angehoben werden. Die dritte wichtige Wachstumsstrategie ist das anorganische Wachstum, welche bereits in 2010 durch den Erwerb der Aspera GmbH forciert wurde. Innerhalb der nächsten drei Jahre sollen die Umsatzbeiträge der Aspera GmbH verdoppelt werden, bei einem überproportionalen Anstieg der Ergebnismargen.
Alle drei Wachstumsstrategien werden sich vornehmlich positiv auf den margenstarken Produktbereich auswirken. Dementsprechend erwarten wir bei einem prognostizierten Umsatzanstieg auf 42,59 Mio. EUR (2011e) einen Anstieg der EBITDA-Marge auf 13,6 % (EBITDA: 5,80 Mio. EUR). Für das kommende Geschäftsjahr 2012 halten wir Umsätze in Höhe von 47,70 Mio. EUR und eine EBITDA-Marge von 14,1 % (EBITDA: 6,74 Mio. EUR) als eine realistisch erreichbare Prognose. Die vom Unternehmen kommunizierte Ziel-EBITDA-Marge von 15,0 % haben wir in der Stetigkeitsphase unseres DCF-Modells berücksichtigt.
Gemäß DCF-Modell haben wir ein 2011er Kursziel von 6,00 EUR je Aktie ermittelt. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 26,6 % bestätigen wir daher das Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG weiterhin als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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