NanoFocus AG
13.09.2018 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Anno) - NanoFocus AG
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ISIN: DE0005400667
Branche: Industrie-Maschinenbau-Technologie-Automotive
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 1,57
Kursziel in €: 2,45
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5a;5b;6a;7;10;11
Weiterentwicklung der Produkte und Systeme ermöglichen eine Rückkehr auf den Wachstumspfad; Prognoseanpassung mit Halbjahreszahlen erfolgt, dennoch eine deutliche Ergebnisverbesserung für das GJ 2018 zu erwarten; Strategischer Partner Mahr stärkt den globalen Vertrieb; Kursziel: 2,45 €; Rating: Kaufen
Im Geschäftsjahr 2017 generierte NanoFocus Umsatzerlöse in Höhe von 11,82 Mio. € und damit 4,1% weniger als im Vorjahr. Hauptursächlich hierfür war insbesondere die verhaltene Investitionsneigung der Automobilindustrie vor dem Hintergrund des Abgasskandals. Im Zuge dessen sind erwartete Aufträge ausgeblieben oder wurden verschoben, wobei generell kleinere Anlagen von den Automobilherstellern und –zulieferern geordert wurden. Die Kernsegmente Standard/Labor und OEM haben sich in 2017 hingegen gut entwickelt. Diese Segmente haben sich erneut als ein zuverlässiger Umsatzlieferant erwiesen.
Trotz des moderaten Umsatzrückgangs konnte das EBITDA mit 0,22 Mio. € (VJ: -0,97 Mio. €) in den positiven Bereich gedreht werden. Dies wurde v.a. durch die abgeschlossenen Restrukturierungsmaßnahmen erreicht. So konnten die Personalaufwendungen um 6% (-0,31 Mio. €) und die sonstigen betrieblichen Aufwendungen um 15,0% (-0,60 Mio. €) reduziert werden. Durch diese deutlichen Restrukturierungserfolge konnte die „Gewinneintrittsschwelle“ wesentlich gesenkt werden. Im Rahmen der Restrukturierungsmaßnahmen wurde auch die Überprüfung aller Vermögensgegenstände auf Werthaltigkeit vorgenommen. In diesem Zusammenhang wurden Abwertungen auf immaterielle Vermögensgegenstände, Vorräte und latente Steuern in Höhe von insgesamt 4,13 Mio. € durchgeführt. Bedingt durch diese hohen Abwertungen kam es zu einem Jahresfehlbetrag in Höhe von -4,81 Mio. €.
NanoFocus konnte im April des laufenden Geschäftsjahres den Abschluss einer Vertriebspartnerschaft (sowie Produktentwicklungspartnerschaft) mit einem weltweit führenden Fertigungsmesstechnikunternehmen, der Mahr GmbH (Umsatz der Mahr-Gruppe 2017: 277,4 Mio. €), bekannt geben, der zudem mit einer Beteiligungsquote von über 20,0% auch Großaktionär der NanoFocus AG ist. Im Rahmen der Kooperation erwarb Mahr die weltweiten Exklusiv-Rechte für alle Produkte des Standard-Bereichs der NanoFocus (μsurf‐/ μscan‐Produkte), die das bisherige Produktprogramm des Unternehmens ergänzen sollen.
NanoFocus erhält somit Zugang zum weltweiten Vertriebsnetz und Service-netzwerk von Mahr und kann damit von der „Vertriebspower“ dieser Gesell-schaft profitieren. Hierbei soll die von beiden Partnern konzipierte Produktreihe „MarSurf CM“ weltweit vermarktet werden (White-Label-Reselling-Ansatz). Durch diese Kooperation verbessert NanoFocus insgesamt seine Marktposition im Kernbereich Standard/Labor und stärkt hierbei vor allem seinen internationalen Vertrieb.
Hervorzuheben ist, dass die Technologiegesellschaft nun durch die verbesserte Kostenstruktur, infolge der Restrukturierung, und der Mahr-Vertriebspartner-schaft über eine deutlich verbesserte Marktpositionierung verfügt. Darüber hinaus begrüßen wir, dass die Gesellschaft zukünftig auf riskante Großprojekte in den Bereichen Automotive und Halbleiter verzichten möchte. Solche Entwicklungsprojekte sollen nur noch eingegangen werden, wenn es sich hierbei um einen abgesicherten Teil eines Kundenbudgets handelt. Hingegen will sich die Gesellschaft verstärkt auf spezifische Kundenlösungen in den Bereichen custom (Branchenlösungen) und OEM konzentrieren. Entsprechend sollen diese Bereiche deutlich ausgebaut werden. Somit erfolgt eine Fokussierung auf die technologische Kernkompetenz des Unternehmens.
Im ersten Halbjahr 2018 wurde insbesondere aufgrund des Umstellungsprozesses (organisatorische sowie vertriebliche Abläufe) infolge der im April eingegangenen Mahr-Kooperation ein Umsatzrückgang um 5,9% auf 4,79 Mio. € (VJ: 5,09 Mio. €) verzeichnet. Aufgrund des rückläufigen Geschäftsverlaufs und hohen Sonderkosten musste ebenso ein Rückgang des Nettoergebnisses hingenommen werden. So sank das Jahresergebnis im Vergleich zum Vorjahr von -1,29 Mio. € auf -1,73 Mio. €. Entgegengesetzt wirkten Einsparungen im Personal- und Sachkostenbereich.
Der Auftragseingang der NanoFocus ist im ersten Halbjahr 2018 im Vergleich zum Vorjahr mit 5,12 Mio. € (VJ: 6,56 Mio. €) um 22,0% gesunken. Der Auftragsbestand zum 30.06.2018 ist mit 1,99 Mio. € um 1,42 Mio. € geringer ausgefallen im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Zum 30. August 2018 konnte NanoFocus einen Auftragseingang von 8,10 Mio. € verzeichnen. Hiermit wurde der zum Halbjahresstichtag gesunkene Wert weitestgehend kompensiert.
Für das Geschäftsjahr 2018 rechnen wir mit einem leichten Umsatzanstieg und einer deutlichen operativen Ergebnisverbesserung. Konkret kalkulieren wir mit Umsatzerlösen in Höhe von 12,00 Mio. € und einem EBITDA von 0,44 Mio. €. Für die Folgejahre 2019 und 2020 erwarten wir eine dynamische Umsatzentwicklung und aufgrund von prognostizierten Skaleneffekten mit einer überproportionale Ergebnisentwicklung. Entsprechend gehen wir für das GJ 2019 von Umsatzerlösen in Höhe von 13,30 Mio. € und einem EBITDA von 1,14 Mio. € aus. Im darauffolgenden GJ 2019 rechnen wir mit einem erneuten Umsatzanstieg auf 14,00 Mio. € und hierbei mit einem EBITDA von 1,44 Mio. €.
Vor dem Hintergrund der reduzierten Prognosen für die GJ 2018-2020 haben wir unser Kursziel für die NanoFocus AG gesenkt. Der faire Wert auf Grundlage unseres DCF-Modells beträgt nun 2,45 € je Aktie (zuvor: 3,20 €). Auf Basis des aktuellen Kursniveaus ergibt sich daraus unverändert das Rating Kaufen. Durch die eingegangene Kooperation mit Mahr, die Fokussierung auf spezifische Kundenlösungen (Branchenlösungen) in den Bereichen custom und OEM und den weiteren Ausbau des internationalen Vertriebs, sind wir davon überzeugt, dass NanoFocus langfristig höhere Rentabilitätsniveaus erreichen kann.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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