MPH Health Care AG
12.07.2016 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Anno) -MPH Mittelständische Pharma Holding AG
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ISIN: DE000A0L1H32
Branche: Biotechnologie-Pharma
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 2,51
Kursziel in €: 4,62
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;5b;6a;11
MPH AG nun offiziell eine Investmentgesellschaft; erhebliche stille Reserven gehoben; neuer investmentgetriebener Bewertungsansatz
Die MPH Mittelständische Pharma Holding AG (MPH AG) hat zum Geschäftsjahresende 2015 eine Änderung der Bilanzierung als Investment Entity nach IFRS 10 vorgenommen. Der MPH-Konzern vereint derzeit drei wesentliche Beteiligungen und deckt damit das Pharmasegment (HAEAMTO AG), den Bereich der ästhetischen Medizin (M1 Kliniken AG) sowie Gesundheitsimmobilien (CR Capital Real Estate AG) ab. Während bisher eine Vollkonsolidierung dieser mehrheitlich gehaltenen börsennotierten Gesellschaften vorgenommen wurde, wird künftig nunmehr, gemäß dem Investmentansatz, eine Bewertung im Finanzergebnis stattfinden und folglich wird in Zukunft die Ergebnisentwicklung vom Finanzergebnis bestimmt.
Dementsprechend ist die operative Entwicklung des Geschäftsjahres 2015 von Umstellungs- und Bewertungseffekten geprägt. Die noch konsolidierten Umsatzerlöse kletterten dabei infolge der hohen Wachstumsdynamik bei den beiden Tochtergesellschaften HAEMATO AG sowie M1 Kliniken AG deutlich um 19,9 % auf 262,89 Mio. € (VJ: 219,25 Mio. €) an. Dabei hat die Verschiebung hin zu den margenstärkeren Umsätzen der Tochtergesellschaft M1 Kliniken AG, die tendenzielle Margenschwäche des Pharma-Segments aufgefangen, so dass die EBIT-Marge mit 5,0 % (EBIT: 13,15 Mio. €) auf dem Niveau des Vorjahres konstant war. Mit der Bilanzierungsänderung weist die MPH AG einen Buchgewinn bei den Investments und damit einen signifikanten Anstieg beim Finanzergebnis auf 74,15 Mio. € (VJ: -1,60 Mio. €) aus.
Die Änderung hin zur Investment Entity wird auch in der Geschäftsjahresbilanz 2015 ersichtlich. Aufgrund der Entkonsolidierung der operativ tätigen Tochtergesellschaften haben sich die Bilanzpositionen erheblich reduziert. Zum 31.12.15 wird die Aktivseite nahezu ausschließlich von den Finanzanlagen (Investments) in Höhe von 150,36 Mio. € (Anteil an der Bilanzsumme: 99,0 %) getragen. Auch die Passivseite besteht überwiegend aus dem Eigenkapital in Höhe von 139,02 Mio. € (EK-Quote: 92,0 %). Diese Struktur wird erwartungsgemäß auch in den kommenden Geschäftsjahren bestehen, womit der Charakter einer Investmentgesellschaft wiedergegeben wird.
Wir haben die Bilanzierungsänderung der MPH AG zum Anlass genommen und unser Bewertungsmodell auf einen Sum-of-Parts-Ansatz umgestellt. Besonders der Umstand, wonach die MPH AG nach der nun erfolgten Entkonsolidierung der Tochtergesellschaften künftig keine Umsätze mehr aus dem operativen Geschäft (Pharma-Segment; ästhetische Medizin; Gesundheitsimmobilien) und damit kein operatives Ergebnis mehr ausweisen wird, entfällt eine Umsatz- und Ergebnisprognose, als notwendige Basis für das DCF-Bewertungsmodell.
Im Rahmen unserer Sum-of-Parts-Bewertung haben wir ein Kursziel von 4,62 € je Aktie ermittelt. Hier gilt es jedoch zu bedenken, dass die Sum-of-Parts-Bewertung konservativer als das vollständig auf die Zukunft gerichtete DCF-Bewertungsmodell ist. Angesichts des aktuellen Kursniveaus von 2,51 € je Aktie vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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