KSR Kuebler Niveau-Messtechnik AG
13.08.2009 - Equity Research Einzelstudie
Researchstudie Anno - KSR KUEBLER Niveau-Messtechnik AG
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ISIN: DE0006335508
Branche: Industrie-Maschinenbau-Technologie-Automotive
Kurs bei Erstellung in €: 12.08.2009 - 2,61
Kursziel in €: 1,70
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Auch im GJ 2008 erreichte die KSR KUEBLER eine Steigerung der Umsatzerlöse. Diese kletterten gegenüber dem Vorjahr um 17,4 % auf 25,7 Mio. €. Davon war ein wesentlicher Teil auf anorganisches Wachstum zurückzuführen. Insbesondere die Übernahme der Vaihinger Niveautechnik ist hierbei anzuführen. Das organische Wachstum betrug 6,0 %.
Aber die im 2. HJ 2008 einsetzende Konjunkturkrise ging auch an der KSR KUEBLER nicht spurlos vorbei. So mussten im Q4 massive Rückgänge bei den Auftragseingängen verzeichnet werden, eine Entwicklung, die sich auch im Q1 2009 fortsetzte.
Dennoch wurden im GJ 2008 auch ergebnisseitig Steigerungen gegenüber dem Vorjahr erreicht, wenn man einmalige Sondereffekte außen vor lässt. So wurde beim EBIT ein bereinigter Wert von 2,5 Mio. € erreicht, was einer Steigerung gegenüber dem Vorjahr von 4,6 % entspricht. Jedoch fielen im GJ 2008 verschiedene Sondereffekte an, die das Ergebnis belasteten. So wurden beispielsweise im Rahmen der Eingliederung der Vaihinger Niveautechnik Vorrats-bestände identifiziert, die nicht mehr als werthaltig zu erachten waren und daher wertberichtigt wurden. Insgesamt betrugen die Bewertungsänderungen der Vorräte 1,2 Mio. €. Ein weiterer Sondereffekt resultierte aus der Veränderung des Zinssatzes zur Berechnung der Pensionsrückstellungen. Hieraus wurden die Personalaufwendungen auf Konzern-ebene mit 0,5 Mio. € belastet. Inklusive der Sonderbelastungen lag das EBIT bei 0,8 Mio. € und damit entsprechend signifikant unter dem Vorjahresniveau.
Im Zuge der sich eingetrübten Rahmenbedingungen haben wir unsere Prognosen für das GJ 2009 nach unten ange-passt. Während wir bei den Umsatzerlösen auf Grund von anorganischem Wachstum nur eine Adjustierung nach unten von 1,6 % auf 24,8 Mio. € vorgenommen haben, sehen wir eine weitaus größere Belastung der Ergebniskennzahlen. Daher haben wir unsere bisherige EBIT-Prognose von 2,6 Mio. € um 41,1 % auf 1,5 Mio. € reduziert.
Auf Grund der getätigten Übernahmen hat sich der Working Capital-Bestand im Geschäftsjahr 2008 weiter erhöht. Bei einem gleichzeitigen konjunkturbedingten Rückgang der Ergebnisse, reduzierte sich die Kapitalrendite gegenüber unseren letzten Einschätzung vom 02.10.2008. Zudem führt die in 2008 durchgeführte Kapitalerhöhung zu einer Ver-wässerung. Die Aktienbasis hat sich von 5,04 Mio. Stück auf 6,92 Mio. Stück erhöht.
Auf Grund der oben genannten Gründe reduziert sich unser bisheriger, auf Basis des DCF-Modells ermittelte, faire Wert von 2,74 € auf nunmehr 2,12 €. Erneut nehmen wir auf diesen ermittelten Wert noch einen Abschlag von 20 % vor, was auf die geringe Fungiblität der Aktie sowie den hohen Spread, zu dem die Aktie über die Valora Effekten AG gehandelt werden kann, zurückzuführen ist.
Unsere bisherige Bewertungsindikation von 2,19 € (nach Abschlag) haben wir daher auf 1,70 € (nach Abschlag) angepasst.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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