KSR Kuebler Niveau-Messtechnik AG
02.10.2008 - Equity Research Einzelstudie
Researchstudie Anno - KSR Kuebler Niveau-Messtechnik AG -
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ISIN: DE0006335508
Branche: Industrie-Maschinenbau-Technologie-Automotive
Kurs bei Erstellung in €: 02.10.2008 - 2,51
Kursziel in €: 2,19
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Die KSR KUEBLER AG konnte die positive Entwicklung der Vorjahre auch im Geschäftsjahr 2007 fortsetzen und eine Umsatzsteigerung von 16,67 % erreichen. Überproportional dazu schaffte es das Unternehmen, die Ergebnisse zu verbessern. So kletterte das EBIT deutlich überproportional zu den Umsatzerlösen um 59,69 % auf 2,39 Mio. €. Auch die Margen wurden im Zuge dessen ordentlich gesteigert. Die EBIT-Marge legte von 7,96 % auf 10,90 % zu.
Ähnlich setzte die KSR KUEBLER die Entwicklung im ersten Halbjahr 2008 fort. Auch in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres erreichte das Unternehmen eine neuerliche Umsatzsteigerung um 21 % und ein Plus beim Vorsteuerergebnis von 19 %. Unterdessen beläuft sich auch der Auftragsbestand auf einem weiterhin hohem Niveau.
Um dem steigenden Produktionsbedarf gerecht zu werden und die Expansion voranzutreiben, hat die KSR KUEBLER im Geschäftsjahr 2007 und 2008 ihre Produktionskapazitäten weiter ausgebaut. Dafür wurde am Standort Zwingenberg ein neues Betriebsgebäude mit einer Gesamtfläche von 2.500 m² errichtet. Dieses soll neben den erweiterten Kapazitäten auch den Materialfluss verbessern und zu einem effizienteren Produktionsablauf führen. Um die im September 2007 übernommenen Assets der Vaihinger Niveautechnik am Standort Frankfurt bei der Phönix Messtechnik GmbH zu integrieren, wurde darüber hinaus eine Nachbarimmobilie, an das bisherige Grundstück grenzend, erworben. Schließlich ist auch in Shanghai, dem Standort der chinesischen Tochtergesellschaft, ein Produktionsgebäude gekauft worden. Dieser Erwerb dient vor allem der Mieteinsparung, da die Mietentwicklung in China derzeit sehr rasant voranschreitet.
Unterstützend für die geplante weitere Expansion des Unternehmens dürfte die neue Großaktionärin Celbar GmbH tätig werden. Celbar ist eine 100 %ige Tochtergesellschaft der WIKA-Gruppe, eines der führenden Unternehmen weltweit für Druck– und Temperaturmesstechnik. Eine Zusammenarbeit sollte vor allem zu Synergien in den Bereichen Vertrieb und Einkauf führen.
Im Zuge der guten Entwicklung des Unternehmens haben wir unsere Ergebnisschätzungen nach oben angepasst. Jedoch erwarten wir für die kommenden Jahre, dass die hohe Margensituation aus 2007 nicht gehalten werden kann. Vor allem Integrationsaufwendungen und Personaleinstellungen sollten zu leicht niedrigeren Margen als 2007 führen.
Entsprechend dem hohen Working Capital-Zuwachs durch die Übernahmen der Phönix Messtechnik und der Assets der Vaihinger Niveautechnik sowie dem ausgeweiteten Geschäftsvolumen, gehen wir in den kommenden Jahren von einer leicht niedrigeren Kapitalrendite aus als bisher. Zudem erhöhten sich die Kapitalkosten von 9,00 % auf nunmehr 10,39 %. Zudem nehmen wir auf den gemäß DCF-Modell ermittelten Wert einen Abschlag in Höhe von 20 % vor, um dem schwierigen Börsenumfeld, der geringen Fungibilität und den hohen Spreads, zu dem die Aktie über die Valora Effekten Handel AG gehandelt werden kann, Rechnung getragen. In Folge dessen passen wir unsere bisherige Bewertungsindikation von 3,31 € auf nunmehr 2,19 € nach unten an.
Darüber hinaus stellen wir das Coverage auf Grund des nicht erfolgten Börsengangs mit diesem Update ein.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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