HPI AG
25.11.2013 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - HPI AG - Kaufen
| Zur Originalstudie klicken Sie bitte hier |
ISIN: DE000A0JCY37
Branche: Konsum
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 1,19
Kursziel in €: 1,75
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5
Durch die Übernahmen der TND AG und der REW Technology AG ist die HPI AG im GJ 2012 in eine neue Größenordnung hinein gewachsen. Die Umsatzerlöse lagen nunmehr mit 115,44 Mio. € erstmals oberhalb der 100 Mio. €-Marke. Dabei steuerten die hinzugekauften Unternehmen zusammen rund 51,7 Mio. € an Umsatz bei. Entsprechend lag das organische Wachstum im GJ 2012 bei rund 5,7 %.
Die Ergebnisseite war hingegen durch Einmalaufwendungen und Sondereffekte in Höhe von insgesamt 1,10 Mio. € belastet. Zudem hatte die konjunkturelle Situation Einfluss auf die operative Entwicklung der Tochtergesellschaften MRL und AZEGO. Damit erreichte die HPI AG ein EBITDA, das mit 1,12 Mio. € deutlich unter dem Vorjahresniveau lag. Bereinigt um die genannten einmaligen Effekte hätte das EBITDA bei 2,22 Mio. € und die EBITDAMarge
bei 1,9 % gelegen, was jedoch dennoch deutlich unter den Größenordnungen der
Vorjahre von über 4,0 % ist.
Auch im 1. HJ 2013 war noch keine wesentliche Verbesserung der Situation zu erkennen. Der organische Umsatzrückgang von ca. 4,5 % wurde nur durch die Übernahmeeffekte ausgeglichen. Diese führten zu einem Umsatzanstieg um 64,0 % auf 57,4 Mio. €. Jedoch war im Q2 2013 bereits eine merkliche Belebung der Dynamik zu verzeichnen, so dass von einem verbesserten 2. HJ 2013 ausgegangen werden kann.
Vor diesem Hintergrund erwarten wir, dass die HPI AG im GJ 2013 Umsatzerlöse in Höhe von 121,0 Mio. € erwirtschaften wird. Das zurückhaltende Wachstum ist dabei vor allem durch die rückläufigen Umsätze der REW Technology AG zu begründen, die auf Grund der schwachen Solarwirtschaft in Deutschland und Europa derzeit empfindliche Umsatzeinbußen zu verzeichnen hat.
Für die Folgejahre 2014 und 2015 gehen wir jedoch von einer Dynamisierung der Wachstumsraten aus. Insbesondere die 3KV und TND sollten dabei ein wesentlicher Wachstumstreiber sein. Die steigenden Umsatzerlöse, entfallende Einmalaufwendungen und die Nutzung von Synergien sollten dazu führen, dass auch die Margenniveaus der HPI AG wieder in verbesserte
Größenordnungen gebracht werden können. So erwarten wir für das GJ 2014 und
das GJ 2015 bereits wieder EBITDA-Margen von 2,4 %, respektive 2,8 %. Auch auf Nettoebene rechnen wir bereits für 2014 mit einem Break-even und einem deutlich positiven Wert in 2015.
Im GJ 2013 ist noch mit einem negativen Jahresüberschuss zu rechnen, da die getätigten Übernahmen zum Großteil mit Fremdkapital finanziert wurden und den Zinsaufwand entsprechend haben steigen lassen. Die Nettoverschuldung lag zum Ende des 1. HJ 2013 bei 19,6 Mio. €. Gleichzeitig hat sich die Eigenkapitalquote der HPI AG auf 15,4 % verringert. Eine Stärkung der Eigenkapitalquote sollte deshalb ein wichtiges Ziel sein.
Die Übernahmen haben das Zahlenwerk der HPI AG zunächst belastet, was sich auch in den Zahlen für das GJ 2013 noch immer zeigen wird. Jedoch birgt die breite Diversifikation des Konzerns und die Aufstellung in wachstumsstarken Branchen gute Chancen, in den kommenden Jahren deutliche Wachstumsraten zu erzielen. Zugleich sollten durch das Entfallen von einmaligen Belastungen und durch die Schöpfung von Synergiepotenzialen auch die Ergebnisse verbessert werden können. Auf Basis unserer Schätzungen errechnet sich für das GJ 2015 ein KGV von rund 8 und ein EV/ EBITDA von knapp über 6, womit die Aktie bei entsprechender operativer Entwicklung günstig bewertet ist. Im Rahmen einer DCF-Bewertung haben wir für die Aktien der HPI AG einen fairen Wert von derzeit 1,75 € ermittelt, was einem Potenzial von
über 50 % entspricht. Das Rating lautet vor diesem Hintergrund KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
Artikel drucken