Helma Eigenheimbau AG
07.03.2016 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Anno) – HELMA Eigenheimbau AG
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ISIN: DE000A0EQ578
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 44,49
Kursziel in €: 60,80
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;7;11
Hohes Wachstumstempo beim Umsatz und Ergebnis wird beibehalten; Bauträgergeschäft wächst stark überproportional; Rating auf KAUFEN angehoben
Mit der Veröffentlichung der vorläufigen Zahlen 2015 hat die HELMA Eigenheimbau AG erwartungsgemäß neue Rekordwerte präsentiert. Dabei war die Gesellschaft in der Lage, das ohnehin schon hohe Wachstumstempo der vergangenen Geschäftsjahre, auch ausgehend von einer höheren Umsatzbasis, zu halten. Mit einem Umsatzwachstum in Höhe von 23,7 % verbesserten sich die Umsätze signifikant auf 210,62 Mio. € (VJ: 170,50 Mio. €).
Den größten Wachstumsbeitrag leistete abermals das Bauträgergeschäft. Die innerhalb der Tochtergesellschaft HELMA Wohnungsbau AG erzielten Umsätze erhöhten sich auf 110,92 Mio. € (VJ: 65,72 Mio. €) und damit leistete diese Tochtergesellschaft mit einem Umsatzanteil von 52,7 % (VJ: 38,5 %) den größten Umsatzbeitrag innerhalb des HELMA-Konzerns. Der Bereich Baudienstleistungen hat sich gegenüber dem Vorjahr mit Umsatzerlösen in Höhe von 78,25 Mio. € (VJ: 77,35 Mio. €) vergleichsweise konstant entwickelt. Hier gehen wir davon aus, dass ein Teil der Umsätze durch den Bauträgerbereich abgedeckt waren.
Als Folge des stärkeren Wachstums des margenstarken Bauträgerbereiches verbesserte sich das operative Ergebnis abermals überproportional zur Umsatzentwicklung. Bei einem EBIT in Höhe von 17,77 Mio. € (VJ: 14,17 Mio. €) erhöhte sich die entsprechende EBIT-Marge leicht auf 8,4 % (VJ: 8,3 %). Hier hätte die HELMA sogar noch stärker wachsen können, jedoch hatten Sonderaufwendungen im Zusammenhang mit veruntreuenden Fehlbuchungen eines ehemaligen Mitarbeiters ein noch stärkeres EBIT-Wachstum verhindert. Insgesamt ist aber sowohl das erreichte Umsatz- als auch EBIT-Niveau, innerhalb unserer Prognosen sowie der Unternehmens-Guidance geblieben.
Der HELMA-Konzern ist als Baudienstleister und Bauträger in einem sehr attraktiven Marktumfeld tätig. In der Vergangenheit gelang es der Gesellschaft dabei stets deutlich stärker als der Markt zu wachsen und folglich Marktanteilsgewinne zu verbuchen. Auf dieser Grundlage sowie vor dem Hintergrund der umfangreich gesicherten Grundstücke für den Bauträgerbereich gehen wir von einer Fortsetzung der Wachstumsdynamik aus. Erwähnenswert ist hierbei der Auftragseingang, welcher zum 31.12.15 mit einem Rekordwert von 269,4 Mio. € um nahezu 40 % über dem Vorjahresniveau lag.
Hierauf basierend und unter Einbezug der neuen Unternehmens-Guidance haben wir unsere Umsatz- und Ergebnisprognosen neu formuliert. Gemäß HELMA-Prognose soll dabei bis zum Jahr 2018 das Umsatzniveau auf 420 Mio. € verdoppelt und eine EBIT-Marge in einer Bandbreite von 8,0 – 11,0 % erreicht werden. Bis dahin rechnen wir mit einer Fortsetzung der zweistelligen Wachstumsraten beim Umsatz sowie einer sukzessiven Verbesserung der EBIT-Marge, als Folge des überproportionalen Anstiegs des margenstarken Bauträgersegments.
Wir haben eine Aktualisierung des DCF-Modells vorgenommen und ein neues Kursziel in Höhe von 60,80 € (bisher: 46,80 €) ermittelt. Die Kurszielanpassung ist vornehmlich eine Folge der höheren Prognosebasis als Grundlage für die Stetigkeitsphase des DCF-Modells, als auch der reduzierten gewichteten Kapitalkosten (WACC). Die WACC-Reduktion ergibt sich aus der Annahme eines Bedeutungszuwachses beim stärker fremdfinanzierten Bauträgergeschäft, wodurch sich die Gewichtung der höheren Eigenkapitalkosten reduziert. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau vergeben wir das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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