F24 AG
13.04.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE000A0F5WM7
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 13.04.2011: 6,22
Kursziel in €: 7,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Das Geschäftsjahr 2010 war für die F24 AG ein Rekordjahr. Mit einer weiteren dynamischen Steigerung um 24,0 % konnten Umsatzerlöse in Höhe von 3,69 Mio. € und damit das höchste Niveau in der Unternehmensgeschichte erreicht werden. Dabei haben auch die Auslandsgesellschaften weiter an Bedeutung gewonnen, die inzwischen 28 % der Umsatzerlöse beisteuern.
Die Umsatzsteigerung konnte zudem ohne einen wesentlichen Ausbau der Fixkostenbasis erreicht werden. So waren beispielsweise die Personalkosten gegenüber 2009 sogar leicht rückläufig. Dies macht die hohe Skalierbarkeit des Geschäftsmodells der F24 AG deutlich. Entsprechend erhöht jeder neu gewonnene Umsatz nahezu ungeschmälert das Ergebnis. Daher fiel der Ergebnisanstieg im GJ 2010 sehr dynamisch aus. Das EBITDA wurde deutlich überproportional auf nunmehr 1,12 Mio. € gesteigert, nach einem Wert von 0,41 Mio. € im Vorjahr. Dies entspricht einer Steigerung um 176,6 %. Gleichzeitig legte die EBITDAMarge auf nunmehr 30,5 % zu, was die hohe Skalierbarkeit nochmals unterstreicht. Unsere Ergebnisprognosen für das GJ 2010 hat das Unternehmen damit zudem deutlich übertroffen.
Aber auch für die kommenden Jahre ist eine anhaltende Dynamik bei der Umsatz– und Ergebnisentwicklung zu erwarten. So wird das Umsatzwachstum zum Einen durch die steigende Zahl an Kundenverträgen und zum Anderen durch die steigenden Umsatzerlöse pro Kunde begünstigt. Daher erwarten wir auch für 2011 einen Umsatzzuwachs um 19,4 % auf dann 4,40 Mio. €.
Beim Ergebnis ist indes in 2011 zunächst nicht von einer Steigerung auszugehen, was im Zusammenhang mit verstärkten Entwicklungsaufwendungen zu sehen ist. Im Rahmen einer Entwicklungsoffensive soll das Kernprodukt FACT24 weiter verbessert und der Mehrwert für die Kunden erhöht werden. Daher erwarten wir in 2011 einmalige erhöhte Entwicklungskosten in Höhe von insgesamt 0,60 Mio. €. Das EBITDA sollte dennoch mit 0,98 Mio. € nur leicht rückläufig sein, bei einer EBITDA-Marge von 22,2 %.
Die Weiterentwicklung sowie das Kundenwachstum im In- und Ausland werden in 2012 dann voraussichtlich zu einem merklichen Umsatzsprung auf 5,75 Mio. € führen, verbunden mit einer Steigerung der EBITDA-Marge auf dann wieder knapp 30 %. Netto erwarten wir in 2012 gleichzeitig erstmalig das Überschreiten der Schwelle von 1 Mio. €. Dieses gute Ergebnis sollte erreicht werden können, obwohl in 2012 eine Expansion der Auslandsaktivitäten geplant ist. Als neue Märkte sollen dann auch Brasilien und die USA hinzukommen, was das Ergebnis 2012 voraussichtlich durch Anlaufinvestitionen in Höhe von 0,40-0,50 Mio. € belasten wird.
Insgesamt ist die Entwicklung im GJ 2010 in unseren Augen sehr zufriedenstellend gewesen. Auch für das laufende und kommende Geschäftsjahr sind unsere Erwartungen sehr optimistisch. Die hohe Skalierbarkeit des Geschäftsmodells ist dabei ein Hauptgrund der weiterhin hohen Wachstumserwartung bei Umsatz und Ergebnis. Im Zuge dessen ist es dem Unternehmen möglich, nachhaltig sehr attraktive Margenniveaus, Cashflows und Kapitalrenditen zu erzielen. Daher relativiert sich in unseren Augen auch die scheinbar hohe Bewertung der Aktie, mit einem KGV von 14,7 für das GJ 2012, deutlich. Vielmehr können wir ein noch solides Aufwärtspotenzial für die Aktie der F24 AG ausmachen. Nach einem bisherigen Kursziel von 6,03 € haben wir angesichts der starken Geschäftsentwicklung und des stabilen Ausblicks nun einen fairen Wert von 7,00 € ermittelt. Bei einem Kurspotenzial von über 10 % behalten wir unser bisheriges Rating KAUFEN weiterhin bei.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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