F24 AG
02.05.2013 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Anno - F24 AG - Halten
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ISIN: DE000A0F5WM7
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 02.05.2013 - 11,23
Kursziel in €: 11,60
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5,7
Umsatzentwicklung auch 2013 und 2014 sehr dynamisch erwartet – Ergebnisse zwischenzeitlich belastet – Kursziel auf 11,60 € angehoben – Rating HALTEN
Das GJ 2012 ist für die F24 AG erneut sehr gut verlaufen. So konnten die Umsatzerlöse abermals klar zweistellig um 19,5 % auf 5,12 Mio. € gesteigert werden. Die unternehmenseigene Prognose, als auch die GBC-Prognose, wurden damit erreicht. Zum Wachstum trugen einmal mehr insbesondere die ausländischen Tochtergesellschaften bei, die sich mit einem Wachstum um 26 % überdurchschnittlich entwickelten. Der Umsatzanteil der Auslandstöchter hat damit auch in 2012 zugenommen und liegt nunmehr bei 34 %. Ebenfalls gut entwickelt hat sich das Partnervertriebsmodell, welches der F24 AG den Eintritt in Märkte ermöglicht, ohne eigene Tochtergesellschaften vor Ort zu unterhalten.
Auch die Ergebnisentwicklung überzeugte einmal mehr. Gegenüber dem Vorjahr konnte das EBITDA um 25,3 % auf 1,31 Mio. € verbessert werden. Auch die EBITDA-Marge stieg von 24,4 % auf 25,6 %. Diese gute Ergebnisentwicklung wurde trotz der Tatsache erreicht, dass im GJ 2012 erneut rund 0,60 Mio. € an Entwicklungsleistungen aufgewendet wurden, um das Kernprodukt FACT24 weiterzuentwickeln. In der Folge der guten Zahlen erhöht die F24 AG zudem die Dividende und schüttet für das GJ 2012 0,25 € pro Aktie aus.
Für die erwartete Umsatzentwicklung gehen wir davon aus, dass sich diese unverändert dynamisch zeigt und im GJ 2013 eine erneut zweistellige Zuwachsrate von 17,5 % zu verzeichnen sein wird. Auch für das GJ 2014 erwarten wir eine vergleichbare Größenordnung. Hintergrund dieser starken Wachstumsraten ist insbesondere die steigende Kundenbasis. Auf Grund wiederkehrender Umsatzerlöse und sehr niedriger Kündigungsraten von unter 2 % kumulieren sich die Umsatzbeiträge neu gewonnener Kunden zunehmend auf und sorgen für einen entsprechenden Anstieg der monatlichen Umsatzerlöse. Dabei weist die F24 gute Erfolge bei der Neukundenakquise auf. Inzwischen zählt das Unternehmen rund 430 Auftraggeber.
Zudem konnte die F24 AG in den vergangenen Jahren auf Grund der stetigen Weiterentwicklung des Kernproduktes FACT24 steigende durchschnittliche Umsatzerlöse pro Kunde erreichen. Im Rahmen der Entwicklungsoffensive seit 2011 gehen wir davon aus, dass sich dieser Trend in den kommenden Jahren noch einmal beschleunigen und somit zu einem zusätzlichen Wachstumseffekt in Folge von Upselling-Erfolgen führen kann.
Die Entwicklungsoffensive der F24 AG wird auch in den Jahren 2013 und 2014 fortgesetzt werden. Mehr noch sollen die Aufwendungen hierfür nochmals angehoben werden. Dies wird sich insbesondere in überproportional steigenden Personalaufwendungen niederschlagen. Entsprechend prognostizieren wir für das GJ 2013 ein um 13,6 % rückläufiges EBITDA von 1,13 Mio. €, was einer erwarteten EBITDA-Marge von 18,8 % entspricht. Jedoch gehen wir bereits für 2014 davon aus, dass die EBITDA-Marge wieder nachhaltig über die 20%-Schwelle klettert.
Die F24 AG ist ein wachstumsstarkes und hochprofitables Unternehmen. Wenngleich die derzeit erhöhten Entwicklungsaufwendungen die Ergebnisse vorübergehend belasten, wird sich dies in den Folgejahren erwartungsgemäß in einem nochmals beschleunigtem Wachstum und verbesserten Ergebnissen niederschlagen. Die äußerst niedrige Volatilität der Umsatzerlöse verleiht zudem eine gute Planbarkeit für die Entwicklung des Unternehmens.
Unser bisheriges Kursziel von 11,40 € konnte die Aktie der F24 AG jüngst erreichen. Im Rahmen der Prognoseanpassung für 2013 sowie der erstmaligen Einbeziehung des GJ 2014 in den konkreten Prognosezeitraum heben wir das Kursziel nun auf 11,60 € an. Angesichts des aktuellen Kursniveaus von 11,23 € beträgt das Kurspotenzial derzeit damit weniger als 10 %. Entsprechend passen wir das Rating von vormals KAUFEN auf nunmehr HALTEN an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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