Cytotools AG
14.09.2012 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - CytoTools AG - Kaufen
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ISIN: DE000A0KFRJ1
Branche: Biotechnologie-Pharma
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 12.09.2012: 22,00
Kursziel in €: 40,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Hohe Umsatz- und Ergebnispotenziale durch anstehende Markteinführung
Auch das abgelaufene Geschäftsjahr stand bei der Cytotools AG im Zeichen der Forschung, welche insbesondere beim Hauptprodukt der Gesellschaft, DermaPro® Cl 05, signifikant vorangetrieben werden konnte. Allen voran ist der jüngst gemeldete Abschluss der Studienphase IIb in Europa, welche für die Gesellschaft einen wichtigen Meilenstein darstellt. So konnte im Rahmen der Studie sowohl eine hohe Wirksamkeit (92,3 %) als auch eine hohe Verträglichkeit des Cytotools-Hauptproduktes nachgewiesen werden. Auf Grund dieser Ergebnisse kann die geplante finale Studienphase III in Europa mit einer geringeren Patientenzahl als ursprünglich geplant anlaufen, was für die Gesellschaft auch mit Kostenvorteilen einhergeht. Die finale Studienphase III in Europa soll noch im vierten Quartal 2012 gestartet werden.
Flankierend hierzu befindet sich DermaPro® Cl 05 in der finalen Studienphase III in Indien und damit kurz vor Finalisierung der klinischen Studien. Die bisherigen indischen Studienergebnisse gehen mit den europäischen Ergebnissen konform. Der Abschluss der klinischen Studien in Indien ist für Anfang 2013 geplant, eine abschließende Vermarktung soll ab der zweiten Jahreshälfte des kommenden Geschäftsjahres 2013 erfolgen. Diese soll im Rahmen einer Partnerschaft mit CENTAUR Pharmaceuticals Ltd. (führender Hersteller von Medikamenten zur akuten Therapie sowie dauerhaften Behandlung von chronischen Krankheiten) als Lizensierungsmodell erfolgen.
Die Partnerschaft mit CENTAUR kann auch für weitere Regionen als Annahme verwendet werden. Zwar ist eine vorzeitige Patentveräußerung ein mögliches Szenario, dieses haben wir für unsere Prognosen jedoch außer acht gelassen. Im Rahmen des Lizenzmodells soll die Vermarktung vom Partner übernommen werden. Die Cytotools AG vereinnahmt im Rahmen dieses Modells Lizenzerträge. Ebenfalls Bestandteil des Lizenzvertrages soll eine Abnahmevereinbarung sein, welche der Gesellschaft Produktionserlöse zusichert. Damit obliegt sowohl die Herstellung als auch die Auslieferung von DermaPro® Cl 05 der Cytotools AG.
Auf diesen Prämissen aufbauend, haben wir unsere Umsatz– und Ergebnisprognosen ausformuliert. Unter Berücksichtigung der Daten des IDF (Internationale Diabetes Föderation) haben wir für die Regionen Indien und Deutschland Marktpotenziale abgeleitet. Im Rahmen verschiedener Szenarien konnten wir ab der Marktzulassung des DermaPro® Cl 05 erhebliche Umsatzpotenziale ermitteln. In Summe mit den von uns erwarteten Produktionserlösen rechnen wir für das kommende Geschäftsjahr mit Umsätzen in Höhe von 1,85 Mio. EUR. Dieser Wert dürfte dann auf 7,87 Mio. EUR (GJ 2014e) sowie 33,00 Mio. EUR (2015e) deutlich zulegen. Langfristig erachten wir EBITDA-Margen von bis zu 75,0 % als möglich. Diese Größenordnung haben wir ab dem Geschäftsjahr 2015 einbezogen, was gleichzeitig die Grundlage für unser DCF-Modell darstellt.
Im Rahmen unseres DCF-Modells haben wir einen fairen Wert je Aktie von 70,06 EUR (unter Berücksichtigung von Minderheitenanteilen) ermittelt. Unseres Erachtens wird durch einen von uns vorgenommenen Bewertungsabschlag von 15 % dem derzeit noch nicht erreichten Break-Even sowie einer möglicherweise hohen Volatilität der Umsätze und Ergebnisse gerecht. Nach Abzug des Abschlages beläuft sich der faire Wert je Aktie auf 58,14 EUR. Flankierend zum DCF-Bewertungsmodell haben wir eine Peer-Group-Analyse mit Unternehmen aus dem Biotech-Bereich herangezogen. Als Ergebnis der Multiplikatoren-Bewertung liegt der faire Aktienwert bei 22,86 EUR. In der Gleichgewichtung des nach den beiden Bewertungsverfahren ermittelten fairen Unternehmenswertes, ergibt sich ein fairer Wert je Aktie von 40,50 EUR. Gemessen am aktuellen Kursniveau der Cytotools-Aktie lautet daher unser Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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