CR Capital Real Estate AG
01.06.2017 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie (Anno) - CR Capital Real Estate AG
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ISIN: DE000A0WMQ53
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 1,64
Kursziel in €: 2,85
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;7;11
Großprojekt in Schkeuditz bei Leipzig im Fokus; Starkes Umsatz- und Ergebniswachstum erwartet
Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2016 hat die CR Capital Real Estate AG vor allem aufgrund der planmäßigen Fertigstellung und Übergabe des Projektes in Berlin-Köpenick (Borgmannstraße 16) einen deutlichen Anstieg der Veräußerungsumsätze auf 17,16 Mio. € (VJ: 8,09 Mio. €) erreicht. Neben der im dritten Quartal erfolgten Übergabe der 42 fertiggestellten Wohneinheiten in Berlin-Köpenick (Veräußerungserlöse: 9,03 Mio. €) wurden im ersten Halbjahr 2016 die Schönefelder Gewerbeimmobilien in der Lilienthalstr. 3a-d, 5b, 5c veräußert (Veräußerungserlöse: 6,00 Mio. €) sowie ein Mietobjekt in der Griegstraße 2/2a an den Erwerber übergeben (Veräußerungserlöse: 2,11 Mio. €). Die in 2016 erfolgten Transaktionen waren plangemäß und damit lagen die erzielten Umsätze (inkl. Bewirtschaftungserlöse) in Höhe von 17,50 € exakt im Rahmen unserer Erwartungen (GBC-Prognose: 17,49 Mio. €).
Die Veräußerung des Objektes in der Borgmannstraße 16 ist über dem Buchwert erfolgt und damit war diese Transaktion für das Veräußerungsergebnis in Höhe von 1,24 Mio. € (VJ: -0,69 Mio. €) maßgeblich verantwortlich. Zusammen mit dem Bewirtschaftungsergebnis in Höhe von 0,26 Mio. € (VJ: 0,58 Mio. €) sowie unter Berücksichtigung von Bewertungserträgen in Höhe von 1,65 Mio. € (VJ: 3,94 Mio. €) lag der Rohertrag bei 3,96 Mio. € (VJ: 5,23 Mio. €). Aufgrund der damit im Vorjahresvergleich niedrigeren Bewertungserträge reduzierte sich das EBIT leicht auf 2,38 Mio. € (VJ: 2,72 Mio. €). Insgesamt lag die Ergebnisentwicklung der CR Capital Real Estate AG jedoch deutlich über unseren Erwartungen.
Im Zuge der erfolgten Transaktionen konnten die ohnehin guten Bilanzrelationen weiter verbessert werden. Mit einer Eigenkapitalquote von 82,9 % (31.12.15: 57,6 %) weist die Gesellschaft eine im Branchenvergleich überdurchschnittlich gute EK-Ausstattung auf. Dieser hohe Wert basiert auf der Finanzierungsstrategie der CR Capital Real Estate AG, wonach die Bauvorhaben bei Baubeginn in der Regel größtenteils vorab veräußert sind und damit die Finanzierung auf Ebene der Erwerber stattfindet.
Auch beim aktuellen Großprojekt in Schkeuditz bei Leipzig ist dies der Fall, welches noch vor Baubeginn eine Vorveräußerungsquote von mehr als 50 % aufweist. Dieses Projekt stellt die maßgebliche Grundlage unserer Umsatz- und Ergebnisprognosen der kommenden Geschäftsjahre dar. Für das laufende Geschäftsjahr 2017 gehen wir zunächst von der Übergabe von ca. 15 Reihenhäusern aus und damit wird der Großteil des ersten Bauabschnitts mit der Übergabe der übrigen 80 Häuser erst im kommenden Geschäftsjahr 2018 umsatzwirksam. Jedoch plant die Gesellschaft einen Teil des baureifen und damit entwickelten Baufeldes (ca. 30.000 – 40.000 qm) vorab zu veräußern und damit im Vorfeld Umsatz- und Ergebnisbestandteile zu realisieren. Ab dem kommenden Geschäftsjahr erwarten wir im Zuge der Finalisierung des ersten Bauabschnitts einen signifikanten und nachhaltigen Umsatzsprung auf über 33 Mio. €. In den nachfolgenden Geschäftsjahren haben wir die jährliche Fertigstellung und Übergabe eines jeweiligen Bauabschnitts des Großprojektes in Schkeuditz unterstellt. Aufgrund der guten Skalierbarkeit des Geschäftsmodells dürfte die EBIT-Marge dann auf etwa 20 % ansteigen.
Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells haben wir einen fairen Unternehmenswert von 2,85 € (bisher: 2,75 €) je Aktie ermittelt. Die leichte Kurszielanhebung basiert ausschließlich auf einem Roll-Over-Effekt, da wir das aktuelle Kursziel auf Basis des Geschäftsjahres 2018 (bisher: 2017) errechnet haben. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs der CR Capital Real Estate AG in Höhe von 1,64 € vergeben wir damit weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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