Cenit AG
23.04.2012 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - CENIT AG - Kaufen
| Zur Originalstudie klicken Sie bitte hier |
ISIN: DE0005407100
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 20.04.2012: 6,55
Kursziel in €: 23.04.2012: 9,20
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Starke Entwicklung der Ergebnismargen – Ausblick auf 2012 und 2013 sehr positiv – Kursziel auf 9,20 € angehoben – Rating KAUFEN bleibt unverändert
Das abgelaufene GJ 2011 ist für die CENIT AG sehr erfolgreich verlaufen. Im Zuge der starken konjunkturellen Entwicklung konnte das Unternehmen in allen drei wichtigen Geschäftsbereichen, Beratung, Eigensoftware und Fremdsoftware, Umsatzsteigerungen generieren. Insgesamt verbesserten sich die Umsatzerlöse im abgelaufenen GJ 2012 damit um 15,7 % auf 107,84 Mio. €. Unsere Prognose (106,50 Mio. €), als auch die von Unternehmen ausgegebenen Prognose (+10 % gg. 2011), wurden damit übertroffen.
Auch ergebnisseitig machten sich diese Verbesserungen bemerkbar. Zwar war erneut eine rückläufige Rohertragsmarge zu beobachten, was auf einen erhöhten Umsatzanteil an Fremdsoftware im Rahmen der Value Added Reseller-Kooperation mit Dassault Systèmes zurückzuführen ist. Durch eine hohe Auslastung im Beratungsbereich von rund 90 % sowie die wirkende Fixkostendegression im Bereich der Personalaufwendungen und sonstigen betrieblichen Aufwendungen wurde dieser Rückgang der Rohertragsmarge jedoch klar überkompensiert, so dass sich eine Verbesserung der EBIT-Marge von 4,3 % auf 5,8 % einstellte. Absolut gesehen wurde das EBIT um 57,9 % auf 6,26 Mio. € erhöht.
Mit diesem Ergebnis wurden unsere Erwartungen klar übertroffen. Insbesondere was die Margenniveaus anbelangt, waren wir nicht davon ausgegangen, dass diese bereits im abgelaufenen Geschäftsjahr in dieser Höhe erreicht werden können.
Auch perspektivisch sind wir indes optimistisch gestimmt. Das neue GJ 2012 ist laut Aussagen des Vorstandes gut angelaufen, ohne ein erkennbares Nachlassen der Dynamik. Vor diesem Hintergrund geht das Management davon aus, in 2012 eine weitere Umsatzsteigerung um 4-5 % erreichen zu können. Wir erwarten vielmehr noch, dass mit einer Steigerung auf 115,00 Mio. € ein noch besseres Resultat erzielt werden kann.
Zudem gehen wir davon aus, dass eine nochmals überproportionale Entwicklung des EBIT stattfinden wird. Zum Einen sollte hierfür die fortgesetzte Fixkostendegression und Skaleneffekte verantwortlich sein, zum Anderen ist davon auszugehen, dass Anlaufverluste die im Zuge der Gründung einer japanischen Niederlassung angefallen waren, nicht erneut zu erwarten sind und vielmehr einen mindestens ausgeglichenen EBIT-Beitrag liefern werden.
So erwarten wir für das GJ 2012 ein EBIT in Höhe von 6,90 Mio. €, was einer EBIT-Marge von 6,0 % entspricht. Für die kommende Periode 2013 antizipieren wir zudem eine nochmalige leichte Steigerung der EBIT-Marge auf dann 6,2 %.
Auf dem aktuellen Kursniveau errechnet sich für die Aktie der CENIT AG ein EV/ EBITDA für 2012 in Höhe von lediglich 3,5. Zudem indiziert auch das 2012er KGV von 11,2 eine günstige Bewertung. Angesichts der Tatsache, dass das Unternehmen über überaus solide bilanzielle und finanzielle Relationen (EK-Quote: 57,1 %, 2,17 € Cash je Aktie) verfügt und sehr starke Kapitalrenditen erwirtschaftet (ROCE 2011: 46,7 %), erscheint dies zu niedrig. Nicht zuletzt schüttet die CENIT AG eine Dividende in Höhe von 0,30 € je Aktie aus, was einer Dividendenrendite von 4,6 % entspricht.
Diese positive Einschätzung wird durch unser DCF-Modell bestätigt. Auf Basis unserer Schätzdaten haben wir einen fairen Wert je Aktie in Höhe von 9,20 € ermittelt. Damit haben wir unser bisheriges Kursziel von 8,00 € deutlich angehoben und tragen damit den guten Aussichten auf die beiden kommenden Geschäftsjahre sowie den erhöhten Margeniveaus Rechnung. Unser Rating KAUFEN bestätigen wir vor diesem Hintergrund.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
Artikel drucken