GBC AG

BHB Brauholding Bayern-Mitte AG

13.04.2011 - Equity Research Einzelstudie // kaufen

Researchstudie (Anno) - BHB Brauholding Bayern-Mitte AG - Kaufen

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Unternehmen: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
ISIN: DE000A1CRQD6
Branche: Konsum
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 12.04.2011: 2,50
Kursziel in €: 3,65
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5

Der deutsche Biermarkt ist seit mehreren Jahren rückläufig. Auch im Jahr 2010 wurden erneut um 1,7 % rückläufige Absatzmengen registriert. Während die demografische Entwicklung zum Einen für diese Tendenz verantwortlich ist, machen sich auf der anderen Seite regulatorische Veränderungen, wie das Rauchverbot oder das Werbeverbot, negativ bemerkbar. Aus diesem Grund sehen sich Hersteller mit rückläufigen Absatzpreisen konfrontiert. Gleichzeitig haben jedoch auch die Erzeugerpreise in den vergangenen beiden Jahren stark zugelegt.

Dem rückläufigen Absatztrend konnte sich auch die BHB Brauholding AG im Geschäftsjahr 2010 nicht entziehen und musste einen Absatzrückgang hinnehmen. Jedoch fiel dieser mit -0,8 % unterproportional zur Marktentwicklung aus. Auch die Umsatzerlöse waren im Zuge dessen im Jahr 2010 um 2,2 % rückläufig.

Auf der Ertragsseite machten sich die erhöhten Rohstoffpreise, insbesondere für Hopfen, Malz und Energie, bemerkbar. Jedoch wurde bereits vor einigen Jahren die strategische Entscheidung getroffen, den Eigengetränkeanteil am Umsatzmix zu erhöhen. Eigengetränke leisten einen höheren Margenbeitrag im Vergleich zu Handelswaren, was dazu führte, dass die Materialkostenquote im Vergleich zum Vorjahr sogar leicht auf 34,8 % gesenkt werden konnte.

Die bereits im Vorjahr begonnenen Kostenoptimierungen und Effizienzsteigerungen machten sich zudem bei den weiteren Kostenpositionen bemerkbar, wo jeweils nicht nur Reduktionen der Kostenquoten erzielt werden konnten, sondern auch bei den absoluten Größenordnungen. In der Konsequenz konnte die BHB Brauholding AG im abgelaufenen Geschäftsjahr eine starke Steigerung der EBIT-Marge erreichen. Nach 1,7 % im Vorjahr wurden nun 2,8 % erwirtschaftet.

Aber auch für das laufende Geschäftsjahr 2011 erwarten wir weitere operative Verbesserungen. Während die Umsatzerlöse erwartungsgemäß um 1,8 % zulegen werden, was unter anderem auch auf die in 2010 erworbenen Vertriebsrechte der Leitner Bräu zurückzuführen ist, gehen wir gleichzeitig von einer weiteren Verbesserung der Ergebnismargen aus. Hintergrund sollten hierbei insbesondere weitere Fixkostendegressionen sein, da das erhöhte Umsatzniveau ohne einen maßgeblichen Aufbau der Fixkostenstruktur erfolgen sollte. Wir rechnen mit einem EBIT von 0,45 Mio. €, +6,9 % mehr als im Vorjahr. Damit haben wir unsere bisherigen EBIT und EBIT-Margenprognosen gegenüber unserer letzten Einschätzung leicht erhöht.

Auf Grund des Wegfalls einmaliger IPO-Kosten wird zudem der Jahresüberschuss deutlich höher ausfallen als 2010. Wir erwarten, dass die Umsatzsteigerungen, im Zusammenwirken mit einer anhaltenden Kostendisziplin, zu einem Jahresüberschuss von 0,31 Mio. € führen werden, nach 0,02 Mio. € in 2011.

Die Bewertung der Aktie ist indes weiterhin als sehr moderat einzuschätzen. Während das Kurs-Buchwert-Verhältnis bei 0,75 liegt, errechnet sich ein Kurs-Cashflow- Verhältnis für 2011 in Höhe von 11,9, respektive 8,6 in 2012. Dies stellt in unseren Augen eine Diskrepanz dar, die eine klare Unterbewertung der Aktie indiziert. Auch die soliden Bilanz-relationen mit einer Eigenkapitalquote von 68,5 % und einer Nettocashposition von 0,96 Mio. € geben in unseren Augen keinen Anlass für einen Bewertungsabschlag. Dies bestätigt auch das Ergebnis unserer DCF-Kalkulation, welche einen fairen Wert pro Aktie von 3,65 € ergibt. Das bisherige Kursziel (3,80 €) hat sich dabei insbesondere auf Grund eines merklich erhöhten risikofreien Zinssatzes leicht gesenkt. Entsprechend dem hohen Kurspotenzial von derzeit über 40 % behalten wir unser bisheriges Rating KAUFEN daher unverändert bei.

 

Wichtiger Hinweis:

Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.

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