BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
23.04.2013 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - BHB Brauholding Bayern-Mitte AG - Kaufen
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ISIN: DE000A1CRQD6
Branche: Konsum
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 16.04.2013 - 2,34
Kursziel in €: 3,65
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Umsatzsteigerung gegen den Markttrend – deutliche EBIT-Steigerung in 2013 erwartet – Aktie notiert 30 % unter Buchwert – Kursziel 3,65 € und Rating KAUFEN
Das GJ 2012 ist für die BHB Brauholding Bayern-Mitte AG insgesamt zufriedenstellend verlaufen. Bereinigt um einen Sondereffekt im Vorjahr konnte die abgesetzte Getränkemenge um 6 Tausend Hektoliter (thl) auf 208 thl gesteigert werden. Angesichts einer rückläufigen Entwicklung auf dem gesamtdeutschen Biermarkt ist diese Absatzsteigerung um rund 1 % als erfreulich einzuschätzen.
Deutlicher konnten noch die Umsatzerlöse verbessert werden. Vor dem Hintergrund von Preiserhöhungen, die auf dem Markt durchgesetzt werden konnten, legten diese um 1,3 % auf 16,30 Mio. € zu. Vor allem die Entwicklung bei den Gastronomieumsätzen sowie den Exportumsätzen war dabei sehr erfreulich.
Ergebnisseitig war das GJ 2012 von steigenden Rohstoffpreisen, insbesondere für die Herstellung von alkoholfreien Getränken, geprägt. Dies ging mit einer sinkenden Rohertragsmarge auf 65,0 % einher. Jedoch konnte das Unternehmen vor allem bei den Fixkosten weitere Verbesserungen herbeiführen, so dass das EBITDA mit 2,09 Mio. € sogar über dem Vorjahr lag (2011: 2,07 Mio. €). Die EBITDA-Marge konnte gleichzeitig mit einem Rückgang um 0,1 Prozentpunkte auf 12,8 % nahezu stabil gehalten werden.
Eine weitere deutliche Verbesserung konnte hingegen auf bilanzieller Ebene herbeigeführt werden. Auf Grund der Rückführung von weitergereichten Bankdarlehen erhöhte sich die Eigenkapitalquote des Unternehmens auf nunmehr 81,4 %. Die Bankverschuldung wurde zudem auf Null reduziert.
Den Ausblick betreffend, gehen wir für das GJ 2013 von einer weiteren Umsatzsteigerung auf nunmehr 16,50 Mio. € aus. Hierbei sollte erneut der Export von Bierspezialitäten eine maßgebliche Rolle spielen. Bei den Ergebnissen rechnen wir zudem mit einer deutlichen Verbesserung im Zuge einer steigenden Rohertragsmarge, bei gleichzeitig anhaltender
Kostendisziplin.
So erwarten wir für das GJ 2013 ein EBITDA in Höhe von 2,12 Mio. €. Noch deutlicher sollte zudem der Anstieg des EBIT ausfallen, was auf sinkende Abschreibungen zurückzuführen ist. So gehen wir von einer Steigerung des EBIT um 21,1 % auf dann 0,50 Mio. € aus. Dies entspräche einer EBIT-Marge in Höhe von 3,0 %. Der Jahresüberschuss sollte gleichzeitig mit 0,32 Mio. € erstmalig seit dem Börsengang über der Marke von 0,30 Mio. € liegen. Auch für das GJ 2014 antizipieren wir eine Fortsetzung der guten Ergebnisentwicklung, mit einem EBIT von 0,52 Mio. € bzw. einem Jahresüberschuss in Höhe von 0,34 Mio. €.
Wenngleich die Bewertung der Aktie der BHB Brauholding Bayern-Mitte AG mit einem oberflächlichen Blick nur auf das KGV ambitioniert bewertet erscheint, erachten wir das Bewertungsniveau insgesamt als sehr günstig. Denn tiefer betrachtet, ist den branchenüblichen Besonderheiten Rechnung zu tragen, insbesondere den hohen Abschreibungen auf Grund der hohen Kapitalintensität des Geschäftsmodells. Dies führt zwar auf der einen Seite zu niedrigen EBIT-Margen, jedoch erwirtschaftet das Unternehmen gleichzeitig hohe operative Cashflows. So ergibt sich für das GJ 2012 ein KCV von niedrigen 5. Auch ein EV/EBITDA von 2,9 indiziert die günstige Bewertung der Aktie. Nicht zuletzt notiert die Aktie rund 30 % unterhalb ihres Buchwertes. Angesichts der niedrigen Bewertung, der anhaltenden Profitabilität, steigenden Umsatzerlösen und der Dividendenkontinuität erachten wir das Unternehmen auf dem aktuellen Kursniveau für deutlich unterbewertet. Unser bisheriges Kursziel von 3,65 € sowie das bestehende Rating KAUFEN bestätigen wir vor diesem Hintergrund.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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