Andreae-Noris Zahn AG
22.12.2009 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Researchstudie Anno - Andreae-Noris Zahn AG - Kaufen
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ISIN: DE0005047005
Branche: Dienstleistungen
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 22.12.2009: 25,35
Kursziel in €: 28,23
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Im GJ 2009 konnte die Andreae-Noris Zahn AG (ANZAG) nicht nur entgegen der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung die Umsatzerlöse um 4,1 % auf 3,97 Mrd. € steigern, sondern erreichte auch eine merkliche Verbesserung der Profitabilität. Nachdem die Vorjahre durch eine fortschreitende Erosion der Rohmarge geprägt waren, konnte dieser Trend im abgelaufenen GJ umgekehrt werden, indem eine strategische Fokussierung auf die Ertragsstärke des Unternehmens gelegt wurde. Das EBITDA konnte im Zuge dessen um 34,6 % auf 52,36 Mio. € verbessert werden. Auch unterm Strich wurde das Konzernergebnis mit 91,8 % auf 13,91 Mio. € deutlich gegenüber dem VJ verbessert.
Neben der Konzentration auf die Ertragsstäke lag ein weiterer Hauptaugenmerk im abgelaufenen GJ auf der Optimierung des Working Capitals. So flossen dem Unternehmen beispielsweise im Rahmen eines Factorings 80 Mio. € zu. Aber auch bei den Verbindlichkeiten gegenüber Lieferanten und Dienstleitern wurden Konditionen verbessert.
Insgesamt führten die Ertragssteigerungen und die Working Capital-Optimierung zu einem starken operativen Cashflow in Höhe von 84,98 Mio. €, nach 27,24 Mio. € im Vorjahr. Dies ermöglichte ANZAG nicht nur die Übernahme der litauischen Armila UAB in Höhe von 20,43 Mio. € aus Eigenmitteln zu finanzieren, sondern auch einen großen Teil der Bankverbindlichkeiten zu tilgen. Insgesamt wurden im GJ 2009 Kredite von netto rund 40 Mio. € zurückgeführt.
Auch im angelaufenen GJ 2010 sollte es dem Unternehmen möglich sein weitere Ertragssteigerungen zu erreichen. Wir gehen davon aus, dass eine leichte Steigerung der Ergebnismargen realisiert werden kann. Bei der EBITMarge erwarten wir einen Anstieg von 0,9 % auf 1,1 %.
Im Juli 2009, also zum Ende des GJ 2009 der ANZAG, wurde unser bisheriges Kursziel von 25,76 € erreicht. Nach der Veröffentlichung des Geschäftsberichtes für das GJ 2009 heben wir nun unser Kursziel auf 28,23 € an. Dabei ist vor allem die Verbesserung des Working Capitals ein maßgeblicher Werttreiber, der einen positiven Einfluss auf die Kapitalrendite hat. Dieser Einfluss überkompensiert den leichten Anstieg des WACC von 5,72 % auf 5,83 %.
Auch eine Betrachtung der Bewertungsmultiples unterstützt das Kursziel von 28,23 €. Beim aktuellen Kurs von 25,35 € notiert die Aktie unter ihrem Eigenkapitalwert. Das KBV liegt bei 0,84. Auch ein KGV von knapp 16 ist für ein weitgehend konjunkturresistentes Unternehmen nicht als zu viel zu erachten. Vielmehr hat ANZAG im abgelaufenen Geschäftsjahr eine starke Verbesserung der Profitabilität und Rentabilität erreicht und sollte auch im laufenden Geschäftsjahr eine Steigerung der Kapitalrenditen erzielen können.
Wir bekräftigen daher unsere bisherige Kaufempfehlung und sehen das neue Kursziel auf Sicht von Ende GJ 2010 bei 28,23 €.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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