USU Software AG
12.07.2010 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - USU Software AG - Kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 09.07.2010: 3,79
Kursziel in €: 5,15
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Übernahme eines wachstumsstarken Nischenplayers zu attraktiven Konditionen; Prognosen und Kursziel angehoben
Zum 01.07.2010 gab die USU Software AG die Übernahme von zunächst 51 % der Anteile an der Aspera GmbH, einem führenden Anbieter für Lösungen für das Software-Lizenzmanagement, bekannt. Der vereinbarte Kaufpreis beläuft sich auf rund 3,00 Mio. EUR und wird im ersten Schritt jeweils hälftig in bar sowie in Aktien durch eine Sachkapitalerhöhung aus dem Genehmigten Kapital bezahlt. Der vollständige Erwerb durch den Kauf der verbleibenden Anteile in Höhe von 49 % ist für die nächsten zwei Geschäftsjahre geplant. Der Kaufpreis für diese Anteile ist dabei direkt an die Ertragssituation der Aspera GmbH gekoppelt (Earn-Out Zahlung derzeit nicht bekannt). Im Rahmen dessen wurden durch beide Parteien gegenseitige Optionsrechte vereinbart.
Die im Jahr 2000 gegründete Aspera GmbH beschäftigt aktuell 30 Mitarbeiter und konnte das Geschäftsjahr 2009/2010 mit Umsatzerlösen in Höhe von etwa 4,00 Mio. EUR beenden. Der Übernahmemeldung kann entnommen werden, dass die Umsatzrendite (EBIT-Marge) sich in einem deutlich zweistelligen Bereich bewegt und wir schätzen hier eine Größenordnung zwischen 25 % – 30 %. Zum 31.03.2010 dürfte damit ein EBIT von etwa 1,1 Mio. EUR erzielt worden sein. Weiterhin schätzen wir den Jahresüberschuss der Aspera GmbH für das Geschäftsjahr 2009/2010 auf zwischen 0,7 Mio. EUR und 0,9 Mio. EUR.
Signifikante Umsatz- und Ergebnisbeiträge erwarten wir aufgrund einer ganzjährigen Einbeziehung der Aspera GmbH dann im Geschäftsjahr 2011. Auf Gesamtjahresbasis 2011 sehen wir einen positiven Umsatzeffekt in Höhe etwa 6,00 Mio. EUR als realistisch an, dementsprechend haben wir unsere Umsatzprognosen auf insgesamt 43,45 Mio. EUR (bisher: 39,80 Mio. EUR) angehoben. Der hinzukommende EBIT-Beitrag sollte bei etwa 1,20 Mio. EUR liegen. Unter Berücksichtigung eines Anstiegs der Abschreibungen auf immaterielles Vermögen im Zusammenhang mit der Aspera-Akquisition, ergibt sich ein erwarteter EBIT-Beitrag von etwa 0,90 Mio. EUR. Daher haben wir das für 2011 prognostizierte EBIT auf 3,34 Mio. EUR (alt: 2,48 Mio. EUR) angehoben.
Unser adjustiertes Bewertungsmodell (DCF-Modell) berücksichtig des Weiteren sowohl einen langfristigen leichten Ergebnismargenanstieg (EBITDA-Marge: 11,6 %; bisher: 11,0 %) als auch die verbliebenen Auszahlungskomponenten, die wir im Zuge einer dynamischen Geschäftsentwicklung der Aspera GmbH für 2012 bei etwa 4,30 Mio. EUR erwarten. Auf Grundlage einer neuen Aktienzahl von 10,52 Mio. Stück haben wir somit ein neues 2011er Kursziel von 5,15 EUR ermittelt und damit unser Kursziel angehoben. Auf Grund des sich daraus ergebenden Kurspotenzials von 35,9 % bestätigen wir unser Rating KAUFEN und sehen die USU Software AG weiterhin als attraktives Investment an.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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