Syzygy AG
17.09.2015 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - Syzygy AG
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ISIN: DE0005104806
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 8,91
Kursziel in €: 11,53
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;7;11
Am 07. August 2015 hat der Syzygy-Großaktionär WPP Jubilee Limited die Abgabe eines freiwilligen Übernahmeangebotes bekannt gegeben. Seit dem 16. September 2015 ist die entsprechende von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) genehmigte Angebotsunterlage auf der Webseite www.wpp-jubilee-angebot.de nun veröffentlicht worden. Gemäß Angebotsunterlage handelt es sich um ein freiwilliges öffentliches Übernahmeangebot (Barangebot), welches an alle Syzygy-Aktionäre gerichtet ist. Die Annahmefrist (vorbehaltlich einer Verlängerung) läuft vom 16. September 2015 bis zum 14. Oktober 2015. Aktuell hält die Bietergesellschaft über Tochterunternehmen 29,99984 % der Stimmrechte der Syzygy AG.
Mit dem Angebotspreis in Höhe von 9,00 € je Aktie werden die Voraussetzungen des gesetzlichen Mindestangebotspreises nach der Maßgabe des Drei-Monats-Durchschnittskurses erfüllt. Der Drei-Monats-Durchschnittskurs „Mindestangebotspreis“ nach § 31 Abs. 1 WpÜG und § 31 Abs. 7 WpÜG in Verbindung mit §§ 3 bis 5 WpÜG-AngebVO beträgt zum 07. August 2015 8,67 € je Syzygy-Aktie (siehe Seite 24 der Angebotsunterlage). Damit liegt der Angebotspreis um 0,33 € oder 3,8 % über dem Mindestangebotspreis.
Gemäß Angebotsunterlage wird zunächst das Ziel verfolgt, die Beteiligungsquote an der Syzygy AG zu erhöhen. Es ist dabei beabsichtigt, eine stärkere Zusammenarbeit zwischen der Syzygy AG und der Unternehmensgruppe WPP plc umzusetzen. In diesem Zusammenhang begrüßen wir die Absicht des WPP-Konzerns, keine Änderungen an der Geschäftstätigkeit der Syzygy AG vorzunehmen. Es ist gemäß Übernahmegebot zudem weder beabsichtigt Änderungen im Hinblick auf die Arbeitnehmer und den Beschäftigungsbedingungen noch Änderungen bei den Führungsorganen vorzunehmen. Auch für die Aktionäre sind laut Angebotsunterlage zunächst keine Änderungen und damit kein Delisting oder Downgrading der Syzgy-Aktie geplant (siehe Seite 23 der Angebotsunterlage).
Nach Vorlage des Übernahmeangebotes durch die WPP Jubilee Limited haben wir eine neue Unternehmensbewertung der Syzygy AG auf Basis eines marktorientierten Beta-Ansatzes vorgenommen. Der im Rahmen unserer bisherigen Finanzanalysen verwendete Beta-Ansatz zur Bestimmung der Kapitalkosten basierte auf einer konservativen fundamentalen Herangehensweise, mit einem impliziten fundamentalen Small-Cap-Risikoaufschlag. Mit Blick auf das Übernahmeangebot ist hingegen eine stärkere Marktorientierung bei der Beta-Ermittlung angebracht.
Die Diskontierung der zukünftigen Cashflows erfolgt dabei auf Basis des Entity-Ansatzes. Die entsprechenden Kapitalkosten (WACC) haben wir mit 7,98 % (bisher: 9,60 %) errechnet. Der daraus resultierende faire Wert je Aktie zum Ende des Geschäftsjahres 2016 entspricht als Kursziel 11,53 €.
(Ergänzend fügen wir zur Information hinzu, dass ein ausschließlich marktorientierter Bewertungsansatz mit einem Beta von 0,84, gewichtete Kapitalkosten in Höhe von 6,12 % nach sich ziehen würde, woraus sich ein entsprechender marktorientierter fairer Wert von 16,46 € je Aktie errechnet.)
Das Übernahmeangebot liegt mit einem Angebotspreis von 9,00 € je Aktie nur knapp oberhalb des Mindestangebotspreises von 8,67 € je Aktie. Auf Basis unseres neu ermittelten Kursziels von 11,53 € je Aktie stufen wir das Übernahmeangebot nicht als attraktiv ein sondern vergeben das Rating KAUFEN für die Syzygy-Aktie.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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