Helma Eigenheimbau AG
30.08.2018 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - HELMA Eigenheimbau AG
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ISIN: DE000A0EQ578
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 36,90
Kursziel in €: 57,70
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;7;11
Die HELMA Eigenheimbau AG (HELMA) hat mit Vorlage der Halbjahreszahlen eine rückläufige Entwicklung der Umsatzerlöse präsentiert, die mit -12,7 % auf 96,60 Mio. € (VJ: 110,67 Mio. €) auf dem ersten Blick vergleichsweise hoch ausgefallen ist. Zwar lagen die Umsätze damit unterhalb unserer Erwartungen, wir stufen dies jedoch nicht allzu kritisch ein. Das derzeit vorherrschende Marktumfeld ist insbesondere bei den General- und Subunternehmern im Geschosswohnungsbau von einer sehr hohen Nachfrage und damit von Kapazitätsengpässen geprägt. Würde die HELMA in diesem Marktumfeld die Bautätigkeit im Bauträgerbereich forcieren, könnten zwar höhere Umsatzvolumina erreicht werden, dies ginge jedoch zulasten der Ergebnismargen. Dies gilt insbesondere für den Geschosswohnungsbau.
Zwar haben die dargestellten Marktvorgaben zu einer Verschiebung von Umsätzen geführt, die HELMA ist jedoch in der Lage, mit ihren Bauträgerprojekten eine zunehmende Margensteigerung zu erzielen. Die im ersten Halbjahr erreichte EBIT-Marge von 7,6 % (VJ: 5,5 %) stellt dabei, auf Basis der ersten sechs Monate, einen neuen Rekordwert dar. Gleiches gilt für die absolute EBIT-Zahl in Höhe von 7,37 Mio. € (VJ: 6,06 Mio. €), die ebenfalls einen historischen Bestwert markierte.
Mit Veröffentlichung der Halbjahreszahlen hat die HELMA die bisherige Unternehmens-Guidance, wonach für 2018 ein EBT in Höhe von 21,0 – 22,5 Mio. € sowie für 2019 ein EBT in Höhe von 23,5 – 26,0 Mio. € in Aussicht gestellt werden, bestätigt. Auch wir schließen uns der EBT-Schätzung des Unternehmens an und bewegen uns in den konkreten Schätzperioden jeweils innerhalb der erwarteten Bandbreiten.
Bereits kurzfristig sollte der Bereich Baudienstleistungen wieder deutlich höhere Umsatzbeiträge beisteuern. Neben der Fortsetzung der dynamischen Entwicklung bei Ferienimmobilien und bei Eigentumswohnungen sollte auch der Geschosswohnungsbau zulegen. Insgesamt verfügt die HELMA über erhebliche Umsatzpotenziale aus den gesicherten Grundstücken. Diese belaufen sich gemäß Unternehmensangaben auf insgesamt 1,2 Mrd. € und sollten entsprechend in den kommenden fünf Geschäftsjahren gehoben werden.
Hervorzuheben ist das bereits erreichte deutlich höhere Rentabilitätsniveau, welches sich zum Halbjahr in einem Anstieg der Ergebnismargen niederschlägt. Hiervon ausgehend haben wir zwar eine Anpassung der Umsatzschätzungen vorgenommen, gleichzeitig jedoch die Rentabilitätserwartung nach oben hin angepasst. Durch die höheren Ergebnismargen haben wir folglich kaum Änderungen beim erwarteten EBT vorgenommen und damit bleibt die Ergebnisbasis für unser DCF-Bewertungsmodell unverändert. Das im Rahmen des DCF-Bewertungsmodell ermittelt Kursziel beläuft sich auf 57,70 € (bisher: 53,00 €). Die Kurszielanhebung erfolgt als Resultat der neuen Kurszielbasis und ist damit ausschließlich dem so genannten Roll-Over-Effekt geschuldet. Wir vergeben weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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