CR Capital Real Estate AG
30.09.2016 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - CR Capital Real Estate AG
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ISIN: DE000A0WMQ53
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 1,13
Kursziel in €: 2,75
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;7;11
Ergebnisentwicklung im 1.HJ 2016 über unseren Erwartungen, 2016er Prognosen leicht nach oben angepasst; Rating KAUFEN
Die Umsatzentwicklung der CR Capital Real Estate AG (CR AG) war in den ersten sechs Monaten maßgeblich von der umsatzwirksamen Übergabe von Bestandsobjekten geprägt, wodurch Veräußerungserlöse in Höhe von 8,11 Mio. € (1.HJ 15: 6,03 Mio. €) erwirtschaftet wurden. Wie von uns bereits in der letzten Researchstudie kommuniziert, (siehe Researchstudie vom 11.07.2016) handelt es sich hierbei um die Übergabe der Schönefelder Gewerbeimmobilien (Lilienthalstr. 3a-d, 5b, 5c) sowie des Mietobjektes in der Griegstraße 2/2a. Während die Umsätze damit im Rahmen unserer Erwartungen ausgefallen sind, liegt der Rohertrag in Höhe von 0,29 Mio. € (1.HJ 15: 0,70 Mio. €) sogar über unseren Erwartungen. Wir hatten insbesondere bei den Schönefelder Gewerbeimmobilien einen höheren Buchwertabgang antizipiert, was ein insgesamt negatives Verkaufsergebnis nach sich gezogen hätte. Tatsächlich stand aber den Umsätzen in Höhe von 6,00 Mio. € ein Buchwertabgang in exakt gleicher Höhe gegenüber und damit wurde ein ausgeglichenes Veräußerungsergebnis erreicht. Für den erwirtschafteten Rohertrag ist maßgeblich das positive Mietergebnis (Mieterträge abzüglich Mietaufwendungen) in Höhe von 0,19 Mio. € verantwortlich.
Wir haben die über unseren Erwartungen liegende Ergebnisentwicklung im ersten Halbjahr 2016 genutzt und eine Anpassung der 2016er Prognosen vorgenommen. Die wesentlichen Ergebnisbestandteile dürften mit der Fertigstellung und umsatzwirksamen Übergabe des Berliner Projektes „Borgmannstraße 16“ erst im zweiten Halbjahr 2016 erfolgen, so dass wir auf Gesamtjahresbasis 2016 nunmehr ein positives operatives Ergebnis erwarten. Ausgehend von marktüblichen Größenordnungen rechnen wir bei diesem Projekt bei einem Veräußerungserlös in Höhe von 8,93 Mio. € mit einem Rohertrag in Höhe von 1,82 Mio. €. Vor dem Hintergrund einer weiterhin konstanten Entwicklung der Overheadkosten heben wir damit unsere EBIT-Prognose auf 1,01 Mio. € (bisher: -2,05 Mio. €) an.
Die kommenden Geschäftsjahre werden vom Leipziger Großprojekt „Hallesches Feld“ dominiert werden. Hier sollen in den kommenden Geschäftsjahren mehrere zwei- und dreigeschossige Reihenhäuser auf einer Gesamtfläche von rund 60.000 qm entstehen. Ab dem kommenden Geschäftsjahr 2017 sollte gemäß unseren Erwartungen der erste Bauabschnitt des Großprojektes in Leipzig fertiggestellt werden, woraus wir mit Umsatzerlösen in Höhe von ca. 24,00 Mio. € rechnen. Sollte die CR AG, wie geplant, jährlich einen Bauabschnitt des Projektes in Leipzig finalisieren, dann sind in den kommenden fünf Jahren jeweils Umsatzerlöse in Höhe von ca. 30,00 Mio. € möglich. Wir unterstellen dabei einen durchschnittlichen marktgerechten Verkaufspreis von 2.500 €/qm.
Beim Leipziger Projekt, für das ein gültiger Bebauungsplan existiert, sehen wir Rohmargen von knapp 33 % als realistisch an. Als Basis für das DCF-Modell unterstellen wir, bei einer fortschreitenden fixen Kostendegression, langfristige EBITDA-Margen oberhalb von 15,0 %. Auch wenn wir eine Anhebung der 2016er Ergebnisprognosen vorgenommen haben, bleiben unsere Cashflow-Schätzungen, als Basis für das DCF-Bewertungsmodell, unverändert. Folglich bestätigen wir das bisherige Kursziel von
2,75 € je Aktie und vergeben erneut das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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