Alphaform AG
11.05.2009 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Note - Alphaform AG - Kaufen
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ISIN: DE0005487953
Branche: Industrie-Maschinenbau-Technologie-Automotive
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 08.05.2009 - 1,74
Kursziel in €: 3,34
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Für das laufende Geschäftsjahr 2009 erwarten wir wegen des Konsolidierungseffekts von MediMet einen leichten Umsatzanstieg auf 22,80 Mio. €. Während beim traditionellen Geschäft von Alphaform mit einem deutlichen Umsatzrückgang infolge des konjunkturellen Abschwungs zu rechnen ist, führt die erstmalige volljährige Konsolidierung der MediMet unter dem Strich zu einem Anstieg bei den Umsatzerlösen. MediMet erzielte im abgelaufenen Geschäftsjahr
2008 Umsätze in Höhe von 6,20 Mio. € (+16 % gegenüber 2007), wovon im Jahr 2008 lediglich 0,49 Mio. € für den Monat Dezember konsolidiert wurden. Gestützt durch eine erfreuliche Auftragslage und die Gewinnung von mehreren Neukunden, bei denen die Serienlieferungen im Sommer 2009 anlaufen werden, gehen wir bei MediMet für 2009 von einem organischen Wachstum im oberen einstelligen Prozentbereich aus. Außerdem ist für die Hauptversammlung im Juli 2009 ein Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag vorgesehen.
Das traditionelle Geschäft von Alphaform wird dagegen in 2009 einen deutlichen Rückgang erleiden. Nachdem sich der Rückgang im F1-Bereich bereits Ende des ersten Halbjahres 2008 abzeichnete, konnten in der zweiten Jahreshälfte eine Reihe von Neukunden aus der
Automobilbranche gewonnen werden, so dass sich der Umsatzanteil mit Kunden aus der Automotive-Branche wieder von rund 35 % in 2007 auf rund 40 % in 2008 (~ 8,6 Mio. €) erhöhte. Während sich das F1-Geschäft auf dem niedrigen Niveau des zweiten Halbjahres 2008 stabilisieren sollte, ist im Automotive-Bereich dagegen mit einer deutlich rückläufigen Umsatzentwicklung im laufenden Geschäftsjahr 2009 gegenüber dem Vorjahr zu rechnen.
Die Gesellschaft hat rechtzeitig mit entsprechenden Kosteneinsparungen auf den Nachfragerückgang reagiert. Insgesamt will Alphaform in 2009 Einsparungen von rund 2,5 Mio. € realisieren, wovon ein Großteil auf den Standort München entfällt. Neben der Einführung von Kurzarbeit seit dem 1. April 2009 wurden auch Maßnahmen bei der Beschaffungsseite und in der Produktion eingeleitet. Das EBITDA sehen wir im laufenden Geschäftsjahr bei 2,44 Mio. €.
In den beiden Jahren 2009 und 2010 fallen Abschreibungen von jeweils rund 0,8 Mio. € auf den erworbenen Kundenstamm von MediMet an, so dass die erwarteten Abschreibungen hier mit 2,3 Mio. € bzw. 2,2 Mio. € überdurchschnittlich hoch ausfallen werden. Ab 2011 werden sich die Abschreibungen wieder auf einem geringeren Niveau normalisieren. Im Gegenzug kann Alphaform passive latente Steuern von 0,56 Mio. € in 2009 und 2010 erfolgswirksam auflösen. Das Finanzergebnis sollte nach unserer Einschätzung aufgrund der hohen Nettoliquidität
von über 4 Mio. € leicht positiv ausfallen.
Das Kursziel für die Aktie der Alphaform auf Basis 2009 haben wir mit 3,34 € (bisher: 4,50 €) ermittelt. Daher empfehlen wir die Aktie der Alphaform AG weiterhin zum Kauf und sehen eine sehr gute Möglichkeit zur Kurserholung auf aktuellem Niveau.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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