German Pellets GmbH
09.07.2015 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Comment - German Pellets GmbH
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ISIN: DE814384055
Branche: Konsum
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Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a; 5b; 11
Die Bundesregierung hat sich zum Ziel gesetzt, den Anteil erneuerbarer Energien am Wärmeverbrauch bis zum Jahr 2020 von rund 10 % in 2014 auf 14 % zu steigern. Im Vergleich zum Strombereich ist der Anteil erneuerbarer Energien im Wärmebereich noch gering. Biogene Feststoffe zum Heizen, wie vor allem Pellets, sind dabei ein wesentlicher Faktor. Nicht grundlos wurde das staatliche Förderprogramm für Pelletheizungen zum 01.04.2015 aufgestockt.
Die German Pellets GmbH hat sich in den vergangenen Jahren zu einem der
führenden Pelletproduzenten und –händler weltweit entwickelt. Im GJ 2014
setzte das Unternehmen 593,01 Mio. € um und erwirtschaftete dabei ein EBITDA in Höhe von 50,23 Mio. €. Der Jahresüberschuss betrug 7,88 Mio. €. Bei Umsatz- und Ertragskennziffern wies das Unternehmen darüber hinaus in den vergangenen Jahren stetige Steigerungen auf.
Das bilanzielle Bild der German Pellets GmbH ist vor allem durch die Expansion der vergangenen Jahre geprägt. Um von den günstigen Rohstoff- und Energiekosten in den USA zu profitieren, wurden in Übersee zwei Werke errichtet, welche German Pellets nunmehr betreibt. Die starke Kapazitätsausweitung wurde zu großen Teilen durch die Emission von drei Anleihen finanziert, welche zum 31.12.2014 mit 207,94 Mio. € in der Bilanz verbucht waren. Insgesamt belaufen sich die finanziellen Verbindlichkeiten inklusive bereits emittierter Genussrechte
auf 301,65 Mio. €. Das Eigenkapital inkl. Genussrechte betrug Ende 2014 73,23 Mio. €, was einer Eigenkapitalquote von 14,8 % entspricht.
Für das laufende GJ 2015 hat die Geschäftsführung der German Pellets GmbH
eine Gesamtleistung in Höhe von rund 600 Mio. € sowie ein EBITDA von rund
50 Mio. € in Aussicht gestellt und ist damit in etwa auf Vorjahresniveau. Für die kommenden Jahre gehen wir aber aufgrund der erhöhten Produktionsmengen in den USA von deutlich niedrigeren Kostenquoten und damit merklichen Skaleneffekten aus. Daher erwarten wir in den kommenden Jahren eine Steigerung der EBITDA-Marge auf 9 %. Ein zudem optimiertes Finanzergebnis sollte darüber hinaus für überproportionale Steigerungen der Jahresüberschüsse sorgen.
Auf Basis unserer Schätzungen gehen wir davon aus, dass die German Pellets GmbH in den kommenden Jahren sowohl ihre Verpflichtungen aus den emittierten Anleihen als auch aus Genussscheinen bedienen kann. Vielmehr gehen wir von deutlich steigenden Jahresüberschüssen auch nach Bedienung der Genussrechte aus.
Angesichts der weiteren operativen Verbesserungen sind wir zudem der
Überzeugung, dass sich die verschiedenen Rentabilitäts-, Solvenz- und
Liquiditätskennziffern der German Pellets GmbH in den kommenden Perioden
weiter verbessern und den positiven operativen Trend unterstreichen.
Dies lässt sich auch auf Basis der analogen Anwendung der Bonitätskennziffern der „Investment-Grade“-Vorgaben der GDV sowie der
Deutschen Börse für Anleiheemissionen in den Entry Standard ableiten,
welche auf Basis unserer Schätzungen in den kommenden Jahren zu großen
Teilen erfüllt werden.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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