EYEMAXX Real Estate AG
01.12.2016 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Comment - EYEMAXX Real Estate AG
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ISIN: DE000A0V9L94
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kursziel in €: 13,00
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5a;6a;10;11
Emission einer Wandelanleihe geplant; Finanzierung weiterer Wohnprojekte im Fokus; Vorläufige Anleihebedingungen im Marktvergleich attraktiv
Mit Unternehmensmitteilung vom 28.11.2016 hat die EYEMAXX Real Estate AG die geplante Emission einer Wandelanleihe veröffentlicht. Eine finale Festlegung der Anleihebedingungen steht zwar noch aus, jedoch hat die Gesellschaft Konditionenbandbreiten kommuniziert. Die endgültigen Anleihebedingungen sollen in den kommenden Tagen festgelegt und publiziert werden.
Abhängig von der finalen Festlegung des Wandlungspreises, welcher sich in einer Spanne zwischen 9,50 € und 10,00 € bewegen soll, ist es geplant, Wandelanleihen mit einem Volumen zwischen 4,08 und 4,30 Mio. € zu emittieren. Bei einem Zinskupon in einer Bandbreite zwischen 4,25 % und 4,75 % sollen die Wertpapiere mit einer bis zu dreijährigen Laufzeit ausgestattet werden. Erstmalig soll die Wandelanleihe in Inhaber-Stückaktien der EYEMAXX Real Estate AG im Juli 2018 wandelbar sein. Das Angebot richtet sich im Rahmen einer Privatplatzierung ausschließlich an institutionelle/professionelle Investoren.
Gemäß Mitteilung sollen die Mittel der Wandelanleihe vorrangig für weitere Projekte in den Kernmärkten Deutschland und Österreich genutzt werden, mit dem Schwerpunkt auf Wohnimmobilien. Derzeit werden laut Unternehmensmitteilung Verhandlungen für eine zeitnahe Umsetzung weiterer Wohnprojekte in Wien und im Rhein-Main-Gebiet geführt. Ohnehin verfügt die Gesellschaft aktuell über eine in den kommenden Geschäftsjahren abzuarbeitende umfangreiche Projektpipeline mit einem Volumen in Höhe von rund 390 Mio. €. Ein Beleg für den plangemäßen Fortschritt der Projektpipeline liefert der vor dem geplanten Baubeginn erfolgte Verkauf des Projektes „Park Apartments Potsdam“. Das Wohnimmobilienprojekt konnte gemäß aktueller Unternehmensmeldung für über 18,00 Mio. € an einen deutschen Investor veräußert werden. Die Übergabe der 95 Wohneinheiten soll im dritten Quartal 2018 stattfinden. Im Zuge des damit erfolgten Forward Sale wird, wie bereits von der EYEMAXX mehrfach unter Beweis gestellt, eine kapitalschonende Projektfertigstellung ermöglicht.
Die Projektfinanzierung findet bei der EYEMAXX Real Estate AG typischerweise auf Ebene der Projektgesellschaft statt. Die Eigenmittel der jeweiligen Projektgesellschaft (20-30 %) werden von der EYEMAXX in Höhe der Beteiligungsquote an die Projektgesellschaft vergeben. Eine solche Finanzierungsstruktur ermöglicht bei einem geplanten Anleihevolumen in Höhe von 4,08 bis 4,30 Mio. € die Realisierung eines Projektvolumens in Höhe von ca. 20 Mio. €.
Bei einem möglichen Wandlungskurs von 9,50 – 10,00 € ergibt sich, ausgehend von aktuellen Aktienkurs in Höhe von 9,00 € (XETRA-Schlusskurs vom 29.11.16), ein Wandlungspremium in Höhe von 5,6 % – 11,1 %. Die Vergleichbarkeit mit anderen Wandelanleihen ist etwas eingeschränkt, da es sich bei der aktuellen EYEMAXX-Anleihe um eine Projektfinanzierung mit niedrigem Volumen handelt. Im Marktvergleich weisen die börsennotierten Wandelanleihen zum Emissionszeitpunkt, mit einem durchschnittlichen Wandlungspremium in Höhe von 19,6 %, aber einen deutlich größeren Abstand zum Aktienkurs auf. Darüber hinaus liegt die geplante Verzinsung von 4,25 % – 4,75 % oberhalb der durchschnittlichen Verzinsung der in den Marktvergleich einbezogenen Wandelanleihen.
Im Rahmen unseres DCF-Bewertungsmodells (siehe Researchstudie vom 08.08.16) haben wir unter Einbezug der umfangreichen Projektpipeline ein Kursziel in Höhe von 13,00 € je Aktie (Kurszielbasis ist das Geschäftsjahresende 2016/2017) ermittelt. Auf dieser Basis ist die geplante Bandbreite beim Wandlungskurs der Wandelanleihe ebenfalls als attraktiv einzustufen. Das auf Grundlage des geplanten Wandlungskurses vorhandene Upside-potenzial beläuft sich zum von uns ermittelten Kursziel auf 30,0% – 36,8%.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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