Cenit AG
08.11.2018 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
Research Comment – Cenit AG
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ISIN: DE0005407100
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 14,75
Kursziel in €: 22,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5a;6a;11
Mit Veröffentlichung der 9-Monatszahlen bestätigten sich bei der CENIT AG die Tendenzen der vergangenen Berichtsperioden. Wie erwartet hatte dabei die Integration der zum 01.07.2017 erworbenen französischen KEONYS-Gruppe einen neuen Umsatzrekordwert in Höhe von 123,31 Mio. € (9M/17: 102,22 Mio. €) nach sich gezogen. Die deutliche Umsatzausweitung ist unserer Ansicht nach ausschließlich anorganischen Ursprungs. Dies deutet die Analyse der nach Regionen aufgeteilten Umsatzentwicklung hin, mit einem deutlichen Anstieg der nahezu ausschließlich von der KEONYS in Frankreich, Belgien und den Niederlanden erwirtschafteten Erlöse von 14,98 Mio. € (9M/17) auf 38,35 Mio. € (9M/18). Bereinigt hätte die CENIT AG demnach einen leichten Umsatzrückgang ausgewiesen.
Da KEONYS als Integrator und Reseller von PLM-Lösungen von Dassault Systèmes tätig ist, wurde das Umsatzwachstum im Bereich der margenschwächeren Fremdsoft-ware (+43,1 %) erreicht. Dem steht jedoch ein Rückgang bei den Eigensoftwareumsätzen in Höhe von -8,3 % gegenüber. Auch nach neun Monaten konnten die durch Verzögerungen bei den Eigenentwicklungen entstandene Lücke nicht geschlossen werden. Auf Quartalsbasis wird jedoch ein leicht positiver Trend bei den Eigensoftwareumsätzen ersichtlich.
Der deutliche Anstieg der margenschwächeren Fremdsoftware-Umsätzen, bei einem gleichzeitigen Rückgang bei der margenstärkeren Eigensoftware, findet sich im Rückgang der Rohertragsmarge auf 50,7 % (9M/17: 55,3 %) wieder. Analog dazu minderte sich die EBIT-Marge auf 3,8 % (9M/17: 6,8%) und damit auch das EBIT auf 4,73 Mio. € (9M/17: 6,93 Mio. €). Der aktuelle Umsatzmix geht dabei erwartungsgemäß mit einer Minderung der Rentabilität einher, die Gesellschaft dürfte jedoch bei einer erwarteten Steigerung der hoch skalierbaren Eigensoftwareumsätze wieder eine überproportionale Ergebnisentwicklung erreichen.
Mit Veröffentlichung der 9-Monatszahlen hat die CENIT AG die im Rahmen der Halbjahresberichterstattung bereits angepassten Unternehmensguidance bestätigt. Unverändert werden Umsatzerlöse zwischen 175 – 180 Mio. € und ein EBIT in Höhe von rund 10,0 Mio. € erwartet. Zum Erreichen der Unternehmensprognose müsste die Gesellschaft im vierten Quartal eine deutliche Umsatz- als auch Ergebnissteigerung vorweisen. Dies ist insofern realistisch, da bei der CENIT AG das letzte Jahresquartal in der Regel das mit Abstand stärkste Quartal ist.
Analog zur unveränderten Unternehmensguidance bestätigen wir unsere Prognosen für das laufende und kommende Geschäftsjahr. Das auf Basis des unveränderten DCF-Bewertungsmodells errechnete Kursziel in Höhe von 22,50 € behält folglich seine Gültigkeit. Nach wie vor erachten wir das laufende Geschäftsjahr insbesondere auf Ergebnisebene als ein Übergangsjahr und wir rechnen für die nächsten Jahre mit einer sukzessiven Rentabilitätsverbesserung. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau in Höhe von 14,75 € vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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