USU Software AG
12.11.2012 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
GBC Researchstudie Update - USU Software AG - Kaufen
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 08.11.2012 - 6,06
Kursziel in €: 7,50
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Q3-Entwicklung im Rahmen der Erwartungen, Rating unverändert KAUFEN
Das dritte Quartal 2012 reiht sich bei der USU Software AG in der bisherigen unterjährigen Unternehmensentwicklung ein. Mit einem Umsatzwachstum von +6,8 % auf 11,97 Mio. € (VJ: 11,21 Mio. €) war dabei die Gesellschaft erneut in der Lage stärker als das Branchenumfeld zu wachsen.
Die wesentlichen Impulse für diese Entwicklung lieferte in der abgelaufenen Berichtsperiode erneut das Produktgeschäft, dessen Umsätze um +11,4 % auf 8,38 Mio. € (VJ: 7,52 Mio. €) gesteigert werden konnten. In dieser Entwicklung findet sich primär die organische Ausweitung der Lizenz- und Wartungserlöse im In- und vor allem im Ausland wieder. Im Gegenzug hierzu wirkten sich die Vorleistungen im Zusammenhang mit der Partnerschaft mit CA Technologies belastend aus, so dass in diesem Segment auch höhere Wachstumsraten möglich gewesen wären.
Die Umsätze im Servicebereich waren dabei von auslaufenden Großprojekten, die jedoch durch Folgeprojekte noch nicht ausgeglichen werden konnten, geprägt. Über die letzten Quartale hinweg war der Servicebereich von hohen Kapazitätsauslastungen gekennzeichnet, welche die Annahme von Nachfolgeaufträgen erschwert haben. Hier minderten sich die Umsatzerlöse um -2,7 % auf 3,58 Mio. € (VJ: 3,68 Mio. €).
Bei einem überproportionalen Anstieg der operativen Kosten (Personalausweitung innerhalb der letzten zwölf Monate von 313 auf 355 Mitarbeiter) profitierte das operative Ergebnis (EBITDA) nicht von der positiven Umsatzentwicklung. Dementsprechend verzeichnete das EBITDA einen leichten Rückgang von 1,69 Mio. € (Q3/11) auf 1,54 Mio. €. Gegenüber den beiden Vorquartalen lässt sich jedoch im Hinblick auf die EBITDA-Entwicklung eine positive Tendenz ersehen.
Besonders erwähnenswert ist der Umstand, wonach die Gesellschaft im abgelaufenen Quartal einen kumulierten Steuerertrag in Höhe von 1,18 Mio. € vorweist. Nach der im zweiten Quartal 2012 erfolgten vollständigen Übernahme der Tochtergesellschaft Aspera GmbH, wurde auf der USU-Hauptversammlung ein Ergebnisabführungsvertrag mit dieser vereinbart. Im Zusammenhang mit den steuerlichen Verlustvorträgen der USU Software AG ergab sich daraus im Berichtsquartal ein Steuerertrag in Höhe von 1,03 Mio. €. Demzufolge konnte das Periodenergebnis, entgegen des Rückgangs des EBITDA, auf 2,28 Mio. € (VJ: 0,97 Mio. €) deutlich gesteigert werden.
Wir haben die sonst unveränderten Prognosen für das Geschäftsjahr 2012 um exakt diesen Steuerertrag angepasst. Der angepasste erwartete Jahresüberschuss für das Geschäftsjahr 2012 beläuft sich nun auf 3,56 Mio. € (bisher: 2,53 Mio. €). Demzufolge rechnen wir mit einem Ergebnis je Aktie (EPS) in Höhe von 0,34 € (bisher: 0,24). Die prognostizierten Werte für das kommende Geschäftsjahr 2013 sind als Grundlage der langfristigen Bewertungsparameter für unser DCF-Modell unverändert geblieben.
Auf Grundlage des aktualisierten DCF-Modells haben wir ein 2013er Kursziel von 7,50 € je Aktie ermittelt. Damit haben wir das bisherige Kursziel von 7,40 € leicht angehoben. Diese Anpassung erfolgt dabei lediglich vor dem Hintergrund des im dritten Quartal 2012 erfolgten positiven Steuereffekts in Höhe von 1,03 Mio. € (0,10 € je Aktie). Ausgehend vom aktuellen Kursniveau von 6,06 € ergibt sich damit weiterhin ein attraktives Kurspotenzial. Daher bestätigen wir das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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