EYEMAXX Real Estate AG
14.03.2018 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
EYEMAXX Real Estate AG - Researchstudie (Anno) - 14.03.18
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ISIN: DE000A0V9L94
Branche: Immobilien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 10,60
Kursziel in €: 19,80
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5a;6a;10;11
Projektpipeline auf über 750 Mio. € ausgebaut; Fortsetzung der positiven Geschäftsentwicklung erwartet
EYEMAXX hat im abgelaufenen Geschäftsjahr 2016/2017 eine erneute signifikante Ausweitung der Projektpipeline auf mittlerweile über 750 Mio. € erreicht. Nachdem im Geschäftsjahr 2015/2016 mit dem Mannheimer Großprojekt „Postquadrat“, dem mit einem Umfang in Höhe von 170 Mio. € bis dato größten Projekt der Unternehmensgeschichte gewonnen wurde, kamen im abgelaufenen Geschäftsjahr zwei weitere Projekte ähnlicher Größenordnung hinzu. Gemeinsam mit dem Projektpartner DIE Deutsche Immobilien Entwicklungs AG (EYEMAXX-Anteil an der Projektgesellschaft beträgt 50,1 %) wurden in Berlin die Projekte „Vivaldi-Höfe“ und „Sonnen-Höfe“ mit einem Volumen von jeweils ca. 170 Mio. € gewonnen.
Zugleich kamen in 2016/2017 weitere kleinere Wohn- und Gewerbeprojekte hinzu, so dass die dynamische Geschäftsentwicklung der kommenden Geschäftsjahre durch die aktuell umfangreiche Projektpipeline gesichert ist. Die Geschäftsentwicklung des abgelaufenen Geschäftsjahres 2016/2017 ist dabei, mit einem Anstieg der Gesamtleistung um 29,2 % auf 23,58 Mio. € (VJ: 18,25 Mio. €) sowie des EBIT um 39,2 % auf 14,25 Mio. € (VJ: 10,24 Mio. €) im Rahmen bzw. leicht über unseren Erwartungen ausgefallen. Einen entscheidenden Anteil hieran hatten die zwei neuen Berliner Großprojekte, bei denen wichtige Meilensteine erreicht wurden, welche auf Holdingebene ein entsprechendes Beteiligungsergebnis (at equity) in Höhe von insgesamt 11,04 Mio. € nach sich gezogen haben. Zudem verzeichnete die Gesellschaft ein Beteiligungsergebnis aus den ebenfalls im abgelaufenen Geschäftsjahr neu hinzugekommenen Projekten in Bonn (2,90 Mio. €) sowie in Offenbach (1,67 Mio. €).
In den kommenden Geschäftsjahren wird das GuV-Bild der EYEMAXX von der Abarbeitung der aktuellen Projektpipeline, hier insbesondere der drei Großprojekte, bestimmt werden. Während beim gesamten Mannheimer Projekt die Fertigstellung bis zum Frühjahr 2020 (veräußertes Hotelprojekt wird bereits im Frühjahr 2019 an den Erwerber übergeben) geplant ist, sollen die beiden Berliner Projekte über verschiedene Phasen hinweg bis 2021 (Sonnen-Höfe) bzw. bis 2022 (Vivaldi-Höfe) fertiggestellt werden. Bei einem Projekt-ROI in Höhe von ca. 10 % – 15 % ergibt sich auf Basis eines Gesamtvolumens der drei Projekte in Höhe von über 500 Mio. € ein erwarteter Ergebnisbeitrag von bis zu ca. 77 Mio. €. Entsprechend der Beteiligungsquote verbleibt bei der EYEMAXX ein Ertrag in Höhe von insgesamt ca. 39 Mio. €, welcher in den kommenden Geschäftsjahren ratierlich gehoben werden dürfte. Wir prognostizieren für die kommenden Geschäftsjahre ein konstant hohes Ergebnisniveau.
Ein wichtiger Ergebnistreiber dürfte die sukzessive Rückführung der noch ausstehenden Unternehmensanleihen sein. Zum 25.03.2019 steht dabei die Anleihe 2013/2019 (ausstehendes Volumen: 8,66 Mio. €) und zum 30.03.2020 die Anleihe 2014/2020 (ausstehendes Volumen: 21,34 Mio. €) zur Rückzahlung an. Alleine aus den beiden Anleiherückzahlungen lässt sich eine Zinsersparnis in Höhe von rund 2,4 Mio. € realisieren.
Im aktualisierten DCF-Modell haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 19,80 € je Aktie (bisher: 19,00 €) ermittelt. Die daraus resultierende leichte Kurszielanhebung berücksichtigt in erster Linie die neu hinzugekommenen Großprojekte in Berlin und den dazugehörigen weiteren Ausbau der Projektpipeline. Die neuen Projekte haben zu einer leichten Erhöhung unserer Prognosen, insbesondere in der Stetigkeitsphase, geführt, was sich im leichten Anstieg des Kursziels wiederfindet. Ausgehend vom aktuellen Kursniveau vergeben wir weiterhin das Rating KAUFEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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