e.n.o. energy GmbH
23.05.2012 - Credit Research Einzelstudie // Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Researchstudie Anno - e.n.o energy GmbH - Überdurchschnittlich attraktiv
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ISIN: DE000A1H3V53
Branche: Erneuerbare Energien
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Kurs bei Erstellung in €: 19.04.2012: 95,5 %
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4,5
Frischer Wind und attraktive Rendite fürs Depot
Die e.n.o. energy GmbH hat sich mit ihrem Kerngeschäft, dessen Fokussierung auf der Entwicklung, Projektierung und Realisierung von Windparks in Deutschland liegt, in einem dynamischen Marktumfeld gut positioniert. Die Gruppe fungiert dabei als Generalunternehmer im Auftrag der jeweiligen Betreibergesellschaft und bietet Dienstleistungen entlang der gesamten Wertschöpfungskette von Windenergieanlagen (WEA) an.
Mit diesem Schwerpunkt dürfte die Gesellschaft von einem Marktumfeld profitieren, welches insbesondere vor dem Hintergrund der voranschreitenden Energiewende mit einem weiteren dynamischen Wachstum aufwarten sollte. Die Windenergie, deren Anteil an der Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien die führende Stellung einnimmt, dürfte laut BEE (Bundesverband Erneuerbare Energie) weiterhin die wichtigste erneuerbare Energieform sein. So soll bis zum Jahr 2020 die durch Windkraft erzeugte Energie für die Stromversorgung auf 149 Mrd. kWh ansteigen und sich somit mehr als verdreifachen.
In ihrer Unternehmenshistorie hat die e.n.o. energy GmbH mit insgesamt 203 installierten Onshore-WEA mit einer installierten Gesamtleistung von über 300 MW einen Teil zur Energiewende geleistet und weist mit dem umfassenden Produktportfolio einen beeindruckenden Track Rekord auf. Gleichzeitig war die Gesellschaft in der Lage, seit ihrer Gründung im Jahre 1999, einen sukzessiven Anstieg der Umsatzerlöse zu erzielen. Seit dem Jahr 2000 beläuft sich die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate auf +15,9 % und repräsentiert gleichzeitig eine stetig ansteigende Anzahl an realisierten Projekten.
Das abgelaufene Geschäftsjahr war jedoch insbesondere aufgrund von Unsicherheiten bei der Finanzierung vor der EEG-Novellierung von Projektverschiebungen belastet, so dass sich die Gesamtleistung um -4,9 % auf 42,92 Mio. EUR reduziert hat. Diese Entwicklung konnte jedoch kostenseitig durch einen geringeren Materialeinsatz aber auch durch eine aktive Reduktion der Overheadkosten gut aufgefangen werden, so dass die Ergebnissituation sich insgesamt als positiv darstellt. Das EBITDA kletterte dabei entgegen der rückläufigen Umsatzentwicklung um +39,3 % auf 6,17 Mio. EUR (VJ: 4,43 Mio. EUR). Dementsprechend verbesserten sich auch alle relevanten Bonitätskennzahlen der Gesellschaft.
Wir erachten es als ein wesentliches Asset, dass die e.n.o. energy GmbH über einen Flächenbestand verfügt, der den Anlagenbau mit einer Gesamtleistung von 400 MW erlaubt. Diese sollen vornehmlich sowohl mit eigenen Anlagen als auch Fremdanlagen bebaut und dann als Windparks mehrheitlich veräußert werden. Erwähnenswert ist in diesem Zusammenhang die geplante Ausweitung der Produktpalette um weitere eigene Anlagen, welche in der Regel höhere Margen erwirtschaften als Fremdanlagen und die Flexibilität der Gesellschaft nochmals erhöht. Auf dieser Basis dürfte die e.n.o. in den kommenden Geschäftsjahren eine dynamische Unternehmensentwicklung vorweisen, die mit einer deutlichen Verbesserung aller Kennzahlen einhergehen sollte.
Um einen Teil der Projektfinanzierung zu stemmen, befindet sich die Gesellschaft derzeit in einer Nachplatzierungsphase einer 7,375%-Unternehmensanleihe. Die erlösten Mittel sollen dabei größtenteils für die Finanzierung neuer Projekte verwendet werden. Darüber hinaus sollen auch die Bereiche Konstruktion, Forschung und Grundstücksakquisition gestärkt werden.
Um eine Vergleichbarkeit und Beurteilung der e.n.o.-Anleihe vornehmen zu können, haben wir ein Anleiherating erstellt. Dabei haben wir auf Basis des Emittentenratings eine Adjustierung hinsichtlich verschiedener Faktoren (Unternehmensprognosen, Unternehmensalter, Covenants, Haftmittel, Zinsintervall, Transparenz, Laufzeit) vorgenommen. Insgesamt ergibt sich gemäß unserer Bewertung eine Risikoverbesserung um 2,0 Risikopunkte und damit eine Gesamtrisikozahl von 13,0. Dies entspricht gemäß unserem Modell einem Anleiherisiko von „BBB+“.
Wir stufen die Anleihe der e.n.o. energy GmbH als überdurchschnittlich attraktiv ein und sehen diese als eine attraktive Depotbeimischung.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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