EYEMAXX Real Estate AG
19.07.2012 - Credit Research Einzelstudie // stark Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Research Update - EYEMAXX Real Estate AG - Stark Überdurchschnittlich attraktiv
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ISIN: DE000A1K0FA0
Branche: Immobilien
Rating: stark Überdurchschnittlich attraktiv
Kurs bei Erstellung in €: -
Kursziel in €: -
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Anleihe weiterhin im Marktvergleich Stark überdurchschnittlich attraktiv
Im Rahmen unserer Credit Research (Update)-Studie haben wir, aufbauend auf den Halbjahreszahlen 2011/2012, eine erneute Analyse der Potenziale der EYEMAXX Real Estate AG vorgenommen. Gleichzeitig haben wir die im Vorjahr emittierte erste Unternehmensanleihe der Gesellschaft (WKN: A1K0FA) erneut einem Marktvergleich unterzogen, um somit die Attraktivität des Wertpapiers zu untersuchen.
Unter Berücksichtigung der umfangreichen Projektpipeline der EYEMAXX Real Estate AG, welche gemäß Unternehmensangaben ein Volumen von über 110 Mio. € aufbietet, haben wir deutliche Wachstumspotenziale erkennen können. Sowohl die gute Marktlage für Fachmarktzentren in den von der Gesellschaft adressierten Regionen, eine vorteilhafte Stellung der EYEMAXX Real Estate AG als auch die neue Unternehmensstrategie lassen dabei ein signifikantes Umsatz– und Ergebniswachstum erkennen.
Besonders herauszustellen ist dabei die neue Unternehmensstrategie, wonach die künftigen Projekte größtenteils bis zur Verkaufsreife durch den Einbezug eines Finanzierungspartners realisiert werden sollen. Speziell der Einbezug eines Finanzierungspartners, welcher die Mehrheit an den Projektgesellschaften halten soll, dessen Ertragsteil sich jedoch im Zuge einer vereinbarten schiefen Gewinnverteilung auf 12,75 % p.a. des eingesetzten Kapitals beschränkt, wird erhebliche Veränderungen in der Kapitalstruktur der EYEMAXX Real Estate AG nach sich ziehen. Demnach werden die künftigen Projektgesellschaften nicht mehr vollkonsolidiert was in Folge eine nur unterdurchschnittlichen Ausweitung der Bilanzsumme bedeutet. Der Einbezug des Projektpartners sowie die Emission der zwei Unternehmensanleihen sichern dabei das Finanzierungskonzept der Projektpipeline.
Im Zuge der Ausweitung der Geschäftstätigkeit dürften sich gemäß unseren Erkenntnissen auch die anleihebezogenen Bonitätskennzahlen verbessern. Erwähnenswert ist die Entwicklung der Zinsdeckungsgrade, deren positiv erwartete Entwicklung eine Ausweitung der Ergebnisrelationen bei einer soliden Entwicklung der Zinsaufwendungen wiedergeben. Langfristig dürften sich die Zinsdeckungsgrade (EBITDA– und EBIT) oberhalb der Marke von 3,0 einpendeln. Analog dazu erwarten wir eine rückläufige Entwicklung der Verschuldungsgrade sowie eine steigende Tendenz der Eigenkapitalquote. Hier spielt die Unternehmensstrategie, wonach eine Vollkonsolidierung der Projektgesellschaften nicht erfolgen wird, eine wichtige Rolle.
Der Marktvergleich der EYEMAXX-Unternehmensanleihe (2011/2016) verdeutlicht die hohe Attraktivität des Wertpapiers. Sowohl die umfangreichen Sicherungsrechte, welche in dieser Form bei den Marktvergleichs-Bonds nicht vorzufinden sind, als auch die gute Rating-einstufung durch die Creditreform Rating AG (Ratingnote: BBB+) bedeuten ein attraktives Chance-Risikoprofil. Zur weiteren Bewertung haben wir auch die Ausgestaltungsmerkmale der EYEMAXX-Anleihe mit den Marktanleihen verglichen.
Gemäß unserem Bewertungssystem ergibt sich für die EYEMAXX-Anleihe eine im Marktvergleich sehr gute GBC-Risikopunktezahl von 16,0 Punkten. In Verbindung mit dem aktuellen Effektivzins liegt die EYEMAXX-Anleihe deutlich oberhalb des Marktdurchschnitts (repräsentiert durch eine Regressionsanalyse) und daher stufen wir diese als stark überdurchschnittlich attraktiv ein und vergeben 5 GBC-Falken.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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