e.n.o. energy GmbH
29.11.2012 - Credit Research Einzelstudie // Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Research Update - e.n.o. energy GmbH - überdurchschnittlich attraktiv
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ISIN: DE000A1H3V53
Branche: Erneuerbare Energien
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Kurs bei Erstellung in €: 95,5 %
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4; 5
Fazit – Anleihe weiterhin überdurchschnittlich attraktiv – 4 von 5 Falken vergeben
Mit der Veröffentlichung der Halbjahreszahlen belegt die e.n.o. energy GmbH die erfolgreiche Fortsetzung des Wachstumskurses. Bezeichnend dafür ist der deutliche Anstieg der Gesamtleistung, welche gegenüber der Vorjahresperiode auf 36,07 Mio. € (VJ: 11,81 Mio. €) nahezu verdreifacht werden konnte. Ein wesentlicher Bestandteil hiervon ist eine Intensivierung der Herstellung von Windparks und e.n.o.-eigenen Windenergieanlagen.
Analog dazu weist die Gesellschaft eine deutliche Erhöhung der operativen Ertragskennzahlen auf. Das EBIT verbesserte sich deutlich von 1,16 Mio. € (1.HJ 11) auf 3,14 Mio. €. Bei einem Zinsaufwand von 0,59 Mio. € (VJ: 0,62 Mio. €) steigerte sich der dazu korrespondierende EBIT-Zinsdeckungsgrad auf 5,4 (VJ: 1,9).
Die erfolgreiche Geschäftsentwicklung der ersten sechs Monate 2012 liefert eine gute Basis für das Gesamtjahr 2012. Dabei rechnet die Gesellschaft im verbliebenen Jahr 2012 mit der Errichtung und Inbetriebnahme der bereits veräußerten Windparks Neutz I & Neutz II (10 e.n.o.-Anlagen). Diese Projekte sowie das Projekt Spremberg (insgesamt 42 MW Leistung) wurden im zweiten Quartal 2012 an die Energie Allianz Bayern zu einem Übernahmepreis von etwa 75 Mio. € verkauft. Von den insgesamt 18 Windenergieanlagen werden 10 von der e.n.o. geliefert.
Auf Gesamtjahresbasis dürften damit insgesamt 25 Windenergieanlagen (davon 18 e.n.o.-Anlagen) realisiert werden. Darauf aufbauend haben wir unsere Umsatz– und Ergebnisprognosen ausformuliert. Analog zu den Unternehmenserwartungen rechnen wir mit einer Gesamtleistung von 75,53 Mio. € sowie einem EBIT von 8,16 Mio. € (EBIT-Marge: 10,8 %). In den kommenden Geschäftsjahren dürfte die e.n.o. im Zuge der sukzessiven Abarbeitung der Projektpipeline weiter dynamisch wachsen.
Unsere Erwartung einer zunehmenden Ausweitung der Geschäftstätigkeit spiegelt sich auch in einer Verbesserung der für die Anleihegläubiger relevanten Bonitätskennzahlen (nach DVFA-Mindeststandards). Gemäß unseren Erwartungen dürfte der Ergebnisanstieg die höheren Zinsbelastungen gut auffangen, eine Prognose, welche sich in den steigenden Zinsdeckungsgraden wiederfindet. Bis zum Geschäftsjahr 2014 rechnen wir sowohl auf EBITDA- als auch auf EBIT-Basis mit einem Anstieg der Zinsdeckungsgrade auf über 6,0, eine Größenordnung, welche dem Anleihegläubiger eine hohe Sicherheit bietet.
Zur Bewertung der 7,375%-Unternehmensanleihe, die einen finalen Zeichnungsstand von 8,40 Mio. € aufweist, haben wir diese einem Marktvergleich unterzogen. In der ersten Auswertung wird dabei deutlich, dass der e.n.o.-Bond sowohl auf Basis des Kupons als auch auf Basis der Effektivverzinsung oberhalb des Markt-Medians angesiedelt ist.
Gemäß unserer Analyse liegt die e.n.o.-Anleihe aufgrund der guten Ausgestaltung oberhalb der aus dem Marktdurchschnitt des adjustierten Anleiheratings und der Effektivzinsen ermittelten Regressionsgeraden. Nach der vorgenommenen Adjustierung bewegt sich die e.n.o.-Anleihe mit einem Abstand von +5,3 % oberhalb der Regressionsgeraden und ist daher weiterhin als „überdurchschnittlich attraktiv“ einzustufen. Wir vergeben vier von fünf Falken.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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