e.n.o. energy GmbH
17.10.2011 - Equity Research Einzelstudie // Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Research (Update) - e.n.o. energy GmbH - Überdurchschnittlich Attraktiv
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ISIN: DE000A1H3V53
Branche: Erneuerbare Energien
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Kurs bei Erstellung in €: -
Kursziel in €: -
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Frischer Wind und attraktive Rendite für das Depot
Mit ihrem Kerngeschäft, das die Entwicklung, Projektierung und Realisierung von Onshore-Windparks in Deutschland umfasst, hat die e.n.o. energy GmbH in ihrer Historie bereits nahezu 200 Windkraftanlagen mit einer kumulierten Gesamtleistung von über 300 MW errichtet. Im abgelaufenen Geschäftsjahr 2010 gehörte die Gesellschaft mit installierten 21 WEA und einer dazugehörigen Gesamtleistung von über 41 MW zu den 10 größten Projektentwicklern in Deutschland.
Das Unternehmen, das derzeit als Generalunternehmen fungiert und damit im Auftrag der jeweiligen Betreibergesellschaft Dienstleistungen entlang der gesamten Wertschöpfungskette von Windenergieanlagen (WEA) anbietet, bewegt sich in einem Marktumfeld, welches als sehr attraktiv bezeichnet werden kann. Denn die Windenergie, die bereits heute eine führende Rolle im Energiemix der erneuerbaren Energien einnimmt, wird insbesondere vor dem Hintergrund der geplanten Energiewende eine zentrale Rolle einnehmen. Auch von Seiten der Legislativen wurden mit der EEG-Novelle 2012 eine hohe Planungssicherheit und günstige Rahmenbedingungen für die künftige Entwicklung der Windenergie geschaffen.
Im Rahmen ihrer Wachstumsstrategie beabsichtigt die e.n.o. energy GmbH von diesen guten Rahmenbedingungen zu profitieren und ihre Marktposition auszubauen. Ein Kernpunkt dieser Strategie ist der Aufbau von Kapazitäten sowie eine Forcierung der Entwicklung eigener WEA. Insgesamt versetzt der Einsatz eigener WEA die Gesellschaft in die Lage, unabhängig von externen Herstellern zu operieren und damit auch von einer geringeren Sensitivität gegenüber Marktschwankungen zu profitieren. Parallel hierzu geht der zunehmende Einsatz eigener WEA mit einem Anstieg der Rentabilitätskennzahlen einher.
Die Umsetzung der Wachstumsstrategie fundiert auf die große Projektpipeline der Gesellschaft sowie auf den Zugriff nennenswerter Flächen für die Errichtung von Windkraftanlagen. Dies ist als wesentliches Asset einzustufen, denn der Nutzungsgenehmigung von Flächen gehen teils mehrjährige Genehmigungsverfahren voraus. Insgesamt konnte die e.n.o. energy GmbH Flächen sichern, die den Anlagenbau von rund 400 MW erlauben. Auf eine sukzessive Abarbeitung dieser Flächen aufbauend, lässt sich eine dynamische Geschäftsentwicklung prognostizieren. Dieser wurden wir mit der Ausformulierung unserer Unternehmensprognosen gerecht, welche darüber hinaus eine Verbesserung der Rentabilitätskennzahlen einbeziehen. Parallel hierzu haben wir die Geschäftsentwicklung des ersten Halbjahres 2011 mit berücksichtigt. Dieses war zwar von einer finanzierungsbedingten Verschiebung von Projekten in das zweite Halbjahr 2011 sowie in das kommende Geschäftsjahr 2012 geprägt, gleichzeitig erwarten wir daraus einen deutlichen Schub der Geschäftsentwicklung im zweiten Halbjahr 2011 und in den kommenden Geschäftsjahren.
Um einen Teil der Projektfinanzierung zu stemmen befindet sich die e.n.o. derzeit in der Platzierungsphase einer 5jährigen 7,375 %-Unternehmensanleihe. Die Gesellschaft plant dabei, die erlösten Mittel von bis zu 25 Mio. EUR größtenteils für die Finanzierung neuer Projekte zu verwenden. Zudem sollen bis zu 10,00 Mio. EUR die Bereiche Konstruktion, Forschung und Grundstücksakquisition stärken. Die Konditionen der Anleihe lassen sich im Marktvergleich als überdurchschnittlich attraktiv bezeichnen. Vor allem der Kupon von 7,375 %, aber auch die im Wertpapierprospekt vereinbarten Sicherungsinstrumente schneiden im Marktvergleich gut ab.
Um eine Vergleichbarkeit und Beurteilung der e.n.o.-Anleihe vornehmen zu können, haben wir ein Anleiherating erstellt. Dabei haben wir auf Basis des Emittentenratings eine Adjustierung hinsichtlich verschiedener Faktoren (Unternehmensprognosen, Unternehmensalter, Covenants, Haftmittel, Zinsintervall, Transparenz, Laufzeit) vorgenommen. Insgesamt ergibt sich gemäß unserer Bewertung eine Risikoverbesserung um 2,0 Risikopunkten und damit eine Gesamtrisikozahl von 12,0. Dies entspricht gemäß unserem Modell einem Anleiherisiko von „BBB“.
Wir stufen die Anleihe der e.n.o. energy GmbH als überdurchschnittlich attraktiv ein und sehen diese als eine attraktive Depotbeimischung.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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