ffk environment AG
02.05.2011 - Credit Research Einzelstudie // Überdurchschnittlich attraktiv
Credit Research - FFK Environment GmbH
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ISIN: DE000A1KQ4Z1
Branche: Erneuerbare Energien
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4,5
Der Zeichner einer FFK-Anleihe investiert in ein Unternehmen, welches zu den führenden Herstellern von klimafreundlichen Ersatzbrennstoffen aus Abfällen in Deutschland zählt. Ersatzbrennstoffe ersetzen fossile Brennstoffe wie Braun- oder Steinkohle bei der Energieerzeugung in Kraftwerken und in der Zementindustrie. In den Geschäftsbereichen Logistik & Entsorgung, Rohstoffproduktion und Rohstoffhandel bietet das Unternehmen Leistungen rund um die Abfallentsorgung und die Rückführung von Sekundärrohstoffen in den Wertstoffkreislauf (Recycling). Die FFK Environment betreibt die größte Anlage zur Herstellung von Ersatzbrennstoffen in Brandenburg mit einer jährlichen Verarbeitungskapazität von rund 280.000 Tonnen. Zu den Kunden der Gesellschaft zählen große Energieversorger wie Vattenfall oder E.ON sowie führende europäische Zementhersteller wie HeidelbergCement, Cemex oder Dyckerhoff.
Die FFK konnte zuletzt von einem wieder freundlicheren Marktumfeld profitieren und Rekordergebnisse erzielen. Besonders die Tatsache, dass die energetische Nutzung von Abfall immer ausgereifter wird und damit auch immer höhere Wirkungsgrade erzielt werden, hat zu einer zunehmenden Sensibilisierung gegenüber diesem Energieträger geführt. Der Abfallwirtschaft kommt in Deutschland nicht zuletzt aufgrund gesetzlicher Vorgaben eine zukunftsträchtige Rolle für die Rohstoffsicherheit und Energieversorgung in Deutschland zu. Das Institut der deutschen Wirtschaft in Köln kommt zum positiven Fazit: „Die Recyclingbranche schafft Versorgungssicherheit“. Dabei gilt die Sekundärrohstoff-branche als die wachstumsstärkste Branche in Deutschland.
Daher konnte die FFK in den letzten Jahren eine positive operative Entwicklung aufzeigen. Demnach konnten in 2010 auf Ebene der Gesamtleistung mit +10,9 % und des operativen Ergebnisses (EBIT) mit +107,7 % neue Rekordwerte erzielt werden. Das bilanzielle Bild ist als solide zu bezeichnen. So verfügt die Gesellschaft über eine EK-Quote von 26,4 %. Das Gearing (Verhältnis Fremdkapital zum Eigenkapital) konnte aufgrund der guten Geschäftsentwicklung in den letzten Jahren deutlich abgebaut werden und liegt derzeit bei 160,2 %.
Die Investitionsstrategie der Gesellschaft sieht einen deutlichen Ausbau der Geschäftstätigkeit vor. Die FFK plant dabei sowohl bestehende Unternehmen zu erwerben als auch neue Werke selbst aufzubauen. Zugleich ist eine Ausweitung des regionalen Fokus neben Deutschland auch auf die sehr interessanten Märkte in Polen, Ukraine und Rumänien in Prüfung. Diese Märkte bieten aufgrund einer noch unterentwickelten Nutzung von Abfall als Energieträger sehr hohes Potenzial für die Zukunft.
Die Expansionsstrategie der FFK soll hauptsächlich über die Emission der 7,25%igen Unternehmensanleihe mit einer Laufzeit von 5 Jahren realisiert werden. Das geplante Volumen beläuft sich auf 25,00 Mio. €, wovon rund 80 % für die Expansionsstrategie (organisch und anorganisch) verwendet werden sollen. Die Gesellschaft plant darüber hinaus ein Mezzaninedarlehen in Höhe von 6,00 Mio. € zurückzuführen und damit würde die Verschuldungssituation auch nach der Anleiheemission nur unterproportional zulegen.
Gemäß unseren Planungen dürfte die Expansionsstrategie der Gesellschaft zu einer deutlichen Ausweitung der Umsätze und Ergebnisse führen. Dementsprechend haben wir auch weiterhin gute Werte bei den Bonitätskennzahlen ermitteln können. Der EBITDAZinsdeckungsgrad wird sich gemäß unseren Planungen aufgrund der Anleihe zunächst in 2011 leicht auf 4,49 reduzieren, ist damit aber weiterhin als gut ausreichend zu werten und wird bereits 2013 wieder deutlich auf 5,49 ansteigen.
Auch der prognostizierte EBIT-Zinsdeckungsgrad signalisiert weiterhin eine gute Fähigkeit die Zinsen zu bedienen. Das Rating BB+ der Rating Agentur Creditreform mit Aussage "befriedigende Bonität" geht ebenfalls absolut in Ordnung, denn das Rating-Summary fasst hinsichtlich des Marktes und der Produkte der FFK zusammen "Die Gesamtbetrachtung lässt auf ein verringertes Branchenrisiko für die FFK Environment GmbH im Vergleich zur Gesamtwirtschaft schließen". Und zur aktuellen Entwicklung schreibt die BaFin anerkannteRatingagentur: "Wir halten die Planungen für realistisch, da sie auf ein bewährtes Geschäftsmodell setzen, auf starke Partner setzen und sich konservativ an den Finanzierungs- möglichkeiten orientieren":
Die Ausgestaltung der Anleihe ist aus unserer Sicht ebenfalls sehr anlegerfreundlich, da verschiedene Investoren-sicherungsrechte (Covenants) berücksichtigt wurden. So hat sich die Gesellschaft z.B. eine Ausschüttungssperre für Gewinne während der Anleihelaufzeit auferlegt, was erwartungsgemäß zu einer stetigen Erhöhung der Eigenkapital-quote und einer weiteren Bonitätsverbesserung führt. Und auch die Change-of-Control-Klausel ist eine Anleger-freundliche Maßnahme, um die Kontinuität im Unternehmen zu sichern.
Auch die Ausgestaltung des Coupons ist mit 7,25% sehr attraktiv und zudem erfolgen die Zinszahlungen vierteljährlich, was ein Alleinstellungsmerkmal darstellt und was man bisher bei den deutschen Mittelstandsanleihen noch kaum findet. Zum einen erhält der Anleger bereits zum 1.9.2011 die erste Zinszahlung und anschließend in kurzen Zeiträumen, was eine höhere Sicherheit mit sich bringt. Zum anderen errechnet sich somit eine erhöhte Effektivrendite von 7,45% p.a.
Auch die Notierung im Qualitätssegment „mittelstandsmarkt“ der Börse Düsseldorf mit seinen erhöhten Transparenzanforderungen kommt Anlegern zu Gute. Zuletzt haben so bekannte Namen wie Valensina (Rating BB) und Underberg Rating BB+) ihre Anleiheemissionen dort erfolgreich abgeschlossen.
Somit stufen wir zusammenfassend die 7,25%-FFK-Unternehmensanleihe als "Überdurchschnittlich attraktiv" ein und sehen das Wertpapier als interessante Depotbeimischung.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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