Photon Energy Investments N.V.
12.02.2013 - Credit Research Einzelstudie
Credit Research Emission - Photon Energy Investments N.V.
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ISIN: DE000A1HELE2
Branche: Erneuerbare Energien
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 4;5
Starkes Wachstum erwartet, Anleihebedingungen über den Marktdurchschnitt
Die Anleiheemittentin Photon Energy Investments N.V. ist ein Teil der Holding Photon Energy N.V. und fungiert gleichzeitig als Bestandshalter von Solarparks. Damit liegt die Kernkompetenz der Gesellschaft in der Produktion von nachhaltig erzeugtem Strom, welcher durch ein aktuelles Solarkraftwerk-Portfolio mit einer installierten Leistung in Höhe von 26,68 MWp (23 Kraftwerke) erzeugt wird. Der regionale Schwerpunkt liegt aktuell primär in der Tschechischen Republik und Slowakei, also in Ländern, die auch aufgrund der guten Förderbedingungen überdurchschnittlich hohe Erträge leisten.
Gemäß aktueller Unternehmensstrategie, welche sich aus einer umfangreichen Projektpipeline ableitet, soll der künftige regionale Schwerpunkt erheblich ausgeweitet werden. Besonders im Fokus der Gesellschaft stehen dabei Australien, USA/Kanada, Rumänien und die Türkei, wobei die australischen Projekte vorrangig umgesetzt werden sollen. Hierfür hat die Photon Energy Investments N.V. mit der in Toronto ansässigen Jacob Securities Holdings Inc. eine Joint Venture Vereinbarung getroffen. Insgesamt sind die Zielregionen der Gesellschaft sowohl durch gute klimatische Bedingungen (hohe Sonneneinstrahlung) als auch durch eine gute Infrastruktur, attraktiven Möglichkeiten zur Projektfinanzierung sowie durch ein gutes Förderumfeld geprägt. Gleichzeitig handelt es sich hierbei um Regionen, bei denen die Netzparität bevorsteht, was eine Minderung der Abhängigkeit von staatlichen Förderungen bedeutet.
Derzeit umfasst die Projektpipeline der Gesellschaft Projekte mit einer potenziellen Kapazität von 126,8 MWp. Die Projekte, deren Planung, Umsetzung und Instandhaltung von Schwestergesellschaften der Photon Energy Investments N.V. übernommen werden, sollen in eigens hierfür geschaffenen Zweckgesellschaften (SPV) ausgelagert werden. Während der Fertigstellungsphase wird die Finanzierung auf Ebene der SPV‘s durch Eigenkapital, sowie auch durch Working Capital umgesetzt. In der Phase der Stromproduktion soll plangemäß der Eigenkapitalanteil zurückgeführt werden (Erhöhung der Bankfinanzierung) und damit beabsichtigt die Gesellschaft eine höhere Investitionsfrequenz umzusetzen. Gleichzeitig wird das in der Projektgesellschaft gebundene Risiko gemindert.
Als Finanzierungsbestandteil der künftigen Unternehmensstrategie plant die Photon Energy Investments N.V. die Emission einer 8,00%-Unternehmensanleihe mit einem Volumen von 40 Mio. €. Zwar stellen die Anleihemittel auf Ebene der Emittentin Fremdkapital dar, nach der Weiterleitung an die Zweckgesellschaft nimmt es einen Eigenkapitalcharakter an. Gemäß Verwendungszweck soll demnach das gesamte Anleihevolumen (abzüglich Emissionskosten) zur Finanzierung und Umsetzung der internationalen Kraftwerksprojekte verwendet werden.
Unter der Voraussetzung einer erfolgreichen Emission dürfte die Gesellschaft ein signifikantes Wachstum vorweisen. Bei einem plangemäßen Investitionsverlauf rechnen wir mit einem Umsatzwachstum auf über 40 Mio. € (ab GJ 2014) und einem dazugehörigen EBITDA-Wachstum auf über 38 Mio. € (ab GJ 2014). Flankierend hierzu dürften sich die Bonitätskennzahlen ebenfalls verbessern. So rechnen wir langfristig mit einem EBITDA-Zinsdeckungsgrad von stabil über 3. Auch die EK-Quote dürfte sich langfristig oberhalb von 40 % einpendeln.
Die Photon Energy Investments N.V. hat sich einem Unternehmensrating durch die Creditreform Rating AG unterzogen und das Rating „BB-“ (befriedigende Bonität, mittleres Insolvenzrisiko) zugesprochen bekommen. Wir haben die Ausstattungsmerkmale der Photon-Anleihe einem Marktvergleich unterzogen. Sowohl der Kupon in Höhe von 8,00 % als auch der aus den vierteljährlichen Zinszahlungen resultierende Effektivzins in Höhe von 8,24 % liegen oberhalb des Marktdurschnitts mittelständischer Anleihen. Darüber hinaus ist die Photon-Anleihe mit über den Marktdurchschnitt hinaus gehenden Sicherungsrechten ausgestattet.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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