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USU Software AG

19.11.2008 - Equity Research Einzelstudie // kaufen

Researchstudie Update - USU Software AG - Kaufen

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Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 18.11.2008 - 2,35
Kursziel in €: 4,46
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5

Die ersten neun Monate dieses Geschäftsjahres waren für die USU Software AG in erster Linie durch die Rückzahlungsverpflichtung an das Finanzamt sowie durch ungeplante Investitionen in die Beratung eines großen Festpreisprojektes, die in Folge zu Umsatzausfällen führten, geprägt. Die USU Software AG hat gegen diesen Rückzahlungsbescheid Einspruch erhoben und erwartet eine Rückerstattung. Zudem führte der gezielte Belegschaftsausbau in beiden operativen Bereichen zu einem überproportionalen Kostenanstieg, der in einer Verringerung der Ergebnismargen seinen Ausdruck fand.

Demzufolge konnten die Umsatzerlöse nach drei Quartalen mit 23,81 Mio. € nur leicht um 1,2 % gegenüber dem Vorjahreswert (9M 2007: 23,52 Mio. €) zulegen. Besonders für diese Entwicklung verantwortlich war der Umsatzbeitrag des starken „Servicegeschäft“, das mit 8,42 Mio. € um 22,1 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum zulegen konnte. Im Gegensatz dazu verringerte sich das margenstarke, jedoch volatile, von Großprojekten geprägte „Produktgeschäft“, das sich mit 15,36 Mio. € um 7,5 % gegenüber den ersten drei Quartalen des Vorjahres reduzierte. Insgesamt entwickelte sich das operative Ergebnis (EBITDA) rückläufig und verzeichnete eine Reduktion in Höhe von 67,1 % auf 0,93 Mio. € (9M 2007: 2,84 Mio. €).

Die stabile Bilanzsituation mit einer Eigenkapitalquote von 85,8 % und einem hohen Finanzmittelbestand in Höhe von 8,47 Mio. € eröffnet aber der USU Software AG weiterhin die Möglichkeit am prognostizierten Marktwachstum des Jahres 2009 in den relevanten Teilmärkten Software (+4,8 %) und IT-Services (+6,1 %) sowohl organisch als auch anorganisch teilzunehmen. Zudem soll die forcierte Internationalisierungsstrategie, insbesondere durch die Vertriebsteamverstärkung durch den neuen, international erfahrenen Vorstand der USU-Tochter USU AG, Sven Wilms, weitere Impulse für eine Umsatz– und Ergebnisverbesserung ab dem zweiten Halbjahr 2009 liefern.

Dennoch haben wir aufgrund der Sondereinflüsse unsere Umsatzprognosen auf Jahressicht nach unten hin angepasst. Wir erwarten somit für das laufende Geschäftsjahr ein Umsatzwachstum in Höhe von 5,0 %, das dementsprechend in ein niedrigeres EBITDA in Höhe von 2,05 Mio. € (bereinigt: 2,54 Mio. €) münden sollte. Die EBITDA-Marge von 6,3 % (bereinigt: 7,8 %) sollte damit unter dem Vorjahresniveau von 11,2 % liegen. Für das kommende Jahr erwarten wir ein leicht über dem Marktdurchschnitt liegendes Umsatzwachstum in Höhe von 5,0 % auf 34,23 Mio. €. Wegfallende Belastungen aus dem Belegschaftsaufbau sowie der Wegfall der steuerlichen Sonderbelastung werden zu einem überproportionalen Anstieg der EBITDA-Marge auf 8,4 % führen. Damit rechnen wir im kommenden Jahr mit einem EBITDA in Höhe von 2,89 Mio. €.

Wir haben auf Basis der aktuellen Prognosen unsere Bewertungseinschätzung nach unten angepasst und im Rahmen unserer DCF-Analyse ein 2009er Kursziel von 4,46 € ermittelt (bisher 5,06 €). Wir stufen die USU Software AG unverändert mit dem Rating KAUFEN ein.

 

Wichtiger Hinweis:

Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.

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