USU Software AG
25.11.2014 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Update - USU Software AG - Halten
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ISIN: DE000A0BVU28
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 21.11.2014; 12,61
Kursziel in €: 13,45
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Starkes Auslandsgeschäft kompensiert schwächere Inlandsnachfrage; Weiteres Wachstum in Sicht
Die in den letzten Jahren umgesetzte internationale Fokussierung macht sich bei der USU Software AG bezahlt. Mit einem Wachstum der im Ausland erwirtschafteten Erlöse in Höhe von +62,8 % auf 3,59 Mio. € (Q3/13: 2,20 Mio. €) wurde die zwischenzeitliche Umsatzschwäche in Deutschland kompensiert (Umsatzreduktion in Höhe von 11,2 %) und somit im Q3 2014 ein insgesamt leichter Anstieg der Gesamtumsätze auf 13,89 Mio. € (Q3/13: 13,80 Mio. €) erzielt. Die Verlangsamung der Wachstumsdynamik im dritten Quartal 2014 ist neben der inländischen Nachfrageschwäche (insbesondere aus dem Finanzsektor) auch auf eine vertragsspezifische umsatz- und ergebniswirksame Verschiebung eines größeren Produktauftrages zurückzuführen.
Trotz des geringeren Wachstums liegt die USU Software AG weiterhin auf Rekordkurs. Innerhalb der ersten neun Monate 2014 erwirtschaftete die Gesellschaft ein Umsatzwachstum in Höhe von +7,9 % auf 41,50 Mio. € (9M/13: 38,45 Mio. €), was einen neuen Rekordwert markiert. Bemerkenswert ist dabei, dass es sich um organisches Wachstum, welches in erster Linie im rentablen Produktgeschäft erzielt wurde, handelt.
Folglich hat sich der Trend einer überdurchschnittlichen Ergebnisentwicklung fortgesetzt. Kosteneinsparungen im Vertriebsbereich sowie eine bereits im vergangenen Geschäftsjahr umgesetzte Erweiterung des Personalbestandes haben einen nur unterproportionalen Anstieg der Kostenbasis nach sich gezogen. Im dritten Quartal 2014 verbesserte sich das EBIT dementsprechend um 50,9 % auf 1,23 Mio. € (Q3/13: 0,82 Mio. €). Auf 9-Monatsbasis wurde das EBIT sogar nahezu auf 2,48 Mio. € (9M/13: 0,50 Mio. €) verfünffacht. Die überdurchschnittlich gute Entwicklung des international getriebenen und margenstarken Produktgeschäftes findet sich hier wider.
Der maßgebliche Faktor der künftigen Geschäftsentwicklung dürfte, wie auch schon im laufenden Geschäftsjahr 2014, das internationale Wachstum sein. Hier hat sich die USU Software AG mit ihrer Tochtergesellschaft Aspera Technologies Inc gut positioniert, um an der hohen Nachfrage nach Lizenzmanagementlösungen von US-Unternehmen zu partizipieren. Darüber hinaus rechnen wir mit zunehmenden Umsatzbeiträgen aus der Partnerschaft mit CA Technologies. Große Wachstumsimpulse in Deutschland erkennen wir derzeit nicht, wenngleich eine anvisierte Ausweitung der Produktpalette sowie auch anorganisches Wachstum mit steigenden Umsätzen einhergehen dürfte.
Wir haben die für das laufende Geschäftsjahr 2014 reduzierte Unternehmens-Guidance zum Anlass genommen und unsere bisherigen Prognosen überarbeitet. Bei einer von uns angenommenen geringeren Umsatzdynamik für die kommenden Geschäftsjahre, dürfte die USU Software AG, aufgrund von Skaleneffekten, eine überproportionale Ergebnisentwicklung vorweisen. Bei prognostizierten Umsatzerlösen in Höhe von 59,90 Mio. € (GJ 2014e), 67,68 Mio. € (GJ 2015e) sowie 77,84 Mio. € (GJ 2016e) erwarten wir eine Verbesserung der bereinigten EBIT-Marge auf 12,2 % (GJ 2014e), 13,5 % (GJ 2015e) respektive 14,0 % (GJ 2016e). Auch wenn wir mögliche anorganische Effekte außen vor lassen, entspricht dies der langfristigen Zielvorgabe der Gesellschaft.
Aufgrund unserer überarbeiteten Prognosen haben wir das Kursziel auf 13,45 € (zuvor: 14,00 €) reduziert. Auf Basis der aktuellen Kursniveaus in Höhe von 12,61 € erneuern wir damit das Rating HALTEN.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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