USU Software AG
27.05.2014 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Update - USU Software AG - Halten
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ISIN: DE000A0JC0V8
Branche: Software-IT-Medien
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 26.05.2014; 13,45
Kursziel in €: 13,25
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
• Mit Umsatzerlösen in Höhe von 13,31 Mio. € (Q1/13: 12,34 Mio. €) hat die USU Software AG den besten Jahresstart seiner Unternehmensgeschichte vorgelegt. Die Umsatzausweitung ist dabei in erster Linie auf das erfolgreiche internationale Geschäft zurückzuführen. So konnte beispielsweise die US-Tochter Aspera Technologies Inc. mehrere Neukunden (unter anderem ein Unternehmen der Fortune 100) gewinnen. Zugleich verzeichnete die USU Software AG auch deutlich positive Impulse aus der Partnerschaft mit CA Technologies.
• Da der überwiegende Teil der ausländischen Umsätze dem Produktgeschäft zugeordnet ist, hat sich der Umsatzmix weiter in Richtung dieses margenstarken Segments verschoben. Während die Produktumsätze um 10,0 % auf 9,77 Mio. € (Q1/13: 8,88 Mio. €) zulegten, fiel die Umsatzdynamik bei den Serviceumsätzen mit 1,4 % auf 3,50 Mio. € (Q1/13: 3,45 Mio. €) deutlich geringer aus. Insgesamt konnte aber die rückläufige Umsatztendenz bei den Serviceumsätzen unterbrochen werden. In den vorangegangenen Quartalen hatte die USU Software AG in diesem Segment noch jeweils rückläufige Umsätze verzeichnet (Q1/13: -21,6 %; Q2/13: -18,5 %; Q3/13: -5,1 %; Q4/13: -5,1 %).
• Erstmalig seit dem Geschäftsjahr 2011 war die USU Software AG in der Lage im ersten Quartal wieder ein positives EBIT zu erzielen. Dieses kletterte von
- 0,35 Mio. € (Q1/13) auf 0,10 Mio. € (Q1/14). Bei einem insgesamt unterproportionalen und vornehmlich aus dem Belegschaftsausbau resultierenden Kostenanstieg, konnte die USU Software AG zum Teil von Skaleneffekten profitieren.
• Das organische Umsatz- und Ergebniswachstum im ersten Quartal 2014 bildet eine gute Grundlage für das weitere Geschäftsjahr. Die USU Software AG hat vor diesem Hintergrund die Guidance (Umsatzerlöse erwartet: 63 – 65 Mio. €; bereinigtes EBIT erwartet: 8 – 8,5 Mio. €) bestätigt. Auch die Mittelfristplanung wurde bestätigt, wonach bis zum Jahr 2017 die 100,0 Mio. €-Marke überschritten werden soll, sowie eine bereinigte EBIT-Marge oberhalb von 15,0 % in Aussicht gestellt wird.
• Auch wir bestätigen unsere bisherigen, weitestgehend im Rahmen der Unternehmensguidance liegenden Prognosen (siehe Researchstudie vom 09.04.2014) für die Geschäftsjahre 2014-2016. Weiterhin rechnen wir demnach für die nächsten drei Geschäftsjahre mit einem organischen Umsatzwachstum von jeweils über 15,0 %. Da das prognostizierte Unternehmenswachstum primär aus dem Produktbereich stammen dürfte, sollte die USU Software AG eine sukzessive Rentabilitätsverbesserung realisieren. Folglich rechnen wir mit einer überproportionalen Entwicklung des um akquisitorische Sondereffekte bereinigten EBIT auf 8,43 Mio. € (GJ 2014e). Bei einer erwarteten anhaltenden Rentabilitätsverbesserung prognostizieren wir einen Anstieg des bereinigten EBIT auf 10,64 Mio. € (GJ 2015e) respektive 12,39 Mio. € (GJ 2016e).
• Ausgehend von den unveränderten Prognosen bestätigen wir den im Rahmen eines DCF-Modells ermittelten fairen Unternehmenswert in Höhe von 13,25 € je Aktie. Angesichts des Kursanstiegs in der USU-Aktie und des damit errechneten geringen Kurspotenzials, stufen wir die USU Software AG-Aktie mit HALTEN ein.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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