TFG Capital AG
13.05.2008 - Equity Research Einzelstudie // kaufen
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ISIN: DE0007449506
Branche: Dienstleistungen
Rating: kaufen
Kurs bei Erstellung in €: 13.05.2008 - 2,19
Kursziel in €: 3,17
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Zweifelsohne ist das Resultat des Geschäftsjahres 2007 der TFG differenziert zu betrachten. Zwar hat das Unternehmen einen Rückgang bei den Erträgen gegenüber dem vergangenen Geschäftsjahr ausweisen müssen, jedoch ist dafür neben der eingetrübten Börsenlage auch die verschobene Verbuchung der Veräußerung der Kisters AG in das erste Quartal 2008 verantwortlich. Durch eine aufschiebende Bedingung wurde die Veräußerung der Kisters AG nicht mehr in 2007 ergebniswirksam. Durch den Veräußerungsertrag in Höhe von rund 4,50 Mio. € hätten die gesamten betrieblichen Erträge deutlich über dem Vorjahresniveau gelegen.
Auch verschiedene Sonderbelastungen drückten das Ergebnis. Der Änderungsbescheid aus der Betriebsprüfung für die Jahre 1999 – 2002 führte zu ergebniswirksamen Rückstellungen in Höhe von 3,84 Mio. € und die Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung, die Bestellung eines besonderen Vertreters sowie die damit verbundenen rechtlichen Beratungen haben zusammen nochmals 0,32 Mio. € an Sonderbelastungen aufgeworfen. Nicht zuletzt führte auch das schwache Börsenumfeld vor dem Hintergrund der Immobilien– und Hypothekenkrise zu Abschreibungen bei den börsennotierten Wertpapieren von 3,29 Mio. €.
Der Ausblick auf das laufende Geschäftjahr gestaltet sich dennoch positiv. Mit der Veräußerung der Kisters AG ist ertragswirksam ein erstes Exit erfolgt und bringt einen Ertrag von rund 4,50 Mio. €. Damit sind bereits über 60 % der gesamten betrieblichen Erträge von 2007 erreicht.
Ein weiterer Exit aus dem Private Portfolio ist bereits erfolgt. Inzwischen wurde verkündet, dass eine weitere Beteiligung, die KSR Kuebler AG, an einen strategischen Investor veräußert wurde. Dabei wurde ein Ertrag von fast 2 Mio. € erzielt. Auch die Eliog Technologie AG ist reif für ein Exit. Die Vorbereitungen für ein IPO laufen laut Unternehmensaussagen weiterhin. Der Börsengang ist jedoch auf Grund der aktuellen Marktverfassung bis auf weiteres verschoben. Eliog wurde im Januar 2008 deshalb zur Zwischenfinanzierung ein Wandeldarlehen in Höhe von 1 Mio. € gewährt. Auch bei der Cryptometrics Inc. wird in 2008 oder spätestens 2009 eine Handelsaufnahme erwartet. Die größte Beteiligung der TFG, die Ehlebracht AG, konnte jüngst gute Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2007 vorlegen. Durch die abgeschlossene Sanierung der Bilanz und eine Kapitalerhöhung ist dem Unternehmen wieder ausreichend Freiraum für die operative Entwicklung verschafft worden. Langfristig sollte sich das Investment bezahlt machen.
Belastend bleiben natürlich die Unklarheit bezüglich der Steuernachzahlung und die Klage gegen ehemalige Aufsichtsräte und Vorstände. Beide Ausgänge sind derzeit noch ungewiss. Jedoch sind unseres Erachtens ausreichend Rückstellungen gebildet worden, so dass derzeit von keiner weiteren Belastung der Ergebnisse auszugehen ist.
Für das laufende Geschäftsjahr 2008 sind wir daher optimistisch, dass TFG an den erfolgreichen Trend von 2006 anknüpfen und die Ergebnisse von 2006 übertreffen kann. Vor dem Hintergrund der aktuellen Marktschwäche und der damit notwendigen Wertanpassungen haben wir jedoch das Kursziel von 3,53 € auf 3,17 € angepasst. Dennoch ergibt sich auf dem momentanen Kursniveau von 2,19 € ein erwartetes Kurspotenzial von 45 %. Sobald weitere Exiterfolge erreicht werden sollten, gehen wir auch davon aus, dass sich diese Unterbewertung sukzessive abbaut. Das Rating KAUFEN haben wir daher bekräftigt.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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