Andreae-Noris Zahn AG
19.04.2010 - Equity Research Einzelstudie // halten
Researchstudie Update - Andreae-Noris Zahn AG - Halten
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ISIN: DE0005047005
Branche: Konsum
Rating: halten
Kurs bei Erstellung in €: 19.04.2010: 25,50
Kursziel in €: 26,83
Mögl. Interessenskonflikt gem. §34b Abs.1 WpHG und FinAnv: 5
Seit langer Zeit konnte sich der Markt für den Pharmagroßhandel mit einem Plus von 5,6 % wieder stärker entwickeln als der Arzneimittelmarkt, der um 3,8 % wuchs. Zurückzuführen ist dies unter anderem auch auf die Novellierung des Arzneimittelgesetzes im vergangenen Jahr, wodurch dem Pharmagroßhandel ein Belieferungsanspruch zugesprochen wird. In der Folge gab es eine leichte Absenkung der Direktbelieferungen durch die Pharmaunternehmen von noch 18,3 % im September 2009 auf nunmehr 16,5 %.
Die ANZAG erreichte indes im 1. HJ 2010 einen zum Marktwachstum korrespondierenden Umsatzanstieg in Höhe von 5,8 %, auf 2.095,6 Mio. €. Zu diesem Umsatzanstieg trugen einmal mehr auch die ausländischen Tochtergesellschaften bei, die insgesamt ein Wachstum von 17,1 % zu Tage legten.
Auch ergebnisseitig konnte ANZAG Steigerungen herbeiführen, wenn auch die Rohmarge auf Grund von einem weiterhin intensiven Wettbewerb auf dem deutschen Markt leicht absank. Nach einer Rohmarge von 6,45 % im Vorjahreszeitraum, lag diese nun bei 6,41 %. Dennoch wurde eine EBIT-Steigerung um 3,8 % bzw. 1,0 Mio. € gegenüber dem Vorjahreszeitraum erzielt. Die EBIT-Marge verhielt sich stabil bei 1,3 %.
Nach der starken Umsatzdynamik im 1. HJ 2010 gehen wir davon aus, dass die anvisierte Umsatzsteigerung um 4,0 % auf Gesamtjahressicht übertroffen werden wird. Daher revidieren wir unsere bisherige Umsatzschätzung und gehen nun von einem Wachstum in Höhe von 5,0 % auf 4.165,9 Mio. € aus.
Die Ergebnisschätzungen für das GJ 2010 belassen wir gegenüber der Researchstudie (Anno) vom 22.12.2009 hingegen unverändert. Die erhöhten Umsatzerlöse sollten gemäß unseren Prognosen durch eine niedrigere Rohmarge aufgewogen werden. Diese haben wir von zuvor 6,45 % auf 6,35 % revidiert. Wir gehen davon aus, dass der starke Wettbewerb auf dem deutschen Markt derzeit keinen maßgeblichen Spielraum für Steigerungen der Rohmarge lässt. Dagegen sollte die wachsende Bedeutung der ausländischen Tochtergesellschaften mittelfristig zu leicht höheren Rohertragsmargen führen, da auf den Auslandsmärkten, auf denen ANZAG vertreten ist, deutlich höhere Margen erzielt werden können als in Deutschland. Schon in 2011 gehen wir daher von einer leichten Erhöhung der Rohmarge
auf dann 6,40 % aus.
Insgesamt erwarten wir für das GJ 2010 weiterhin ein EBIT in Höhe von 43,4 Mio. €, was einer EBIT-Marge von 1,0 % entspricht. Auch für 2011 prognostizieren wir einen weiteren Anstieg des EBIT um 5,4 % auf dann 45,8 Mio. €. Gegenüber unserer bisherigen Schätzung haben wir das EBIT für das GJ 2011 somit leicht reduziert.
Durch die Ergebnisanpassung für das GJ 2011 ergibt sich auch eine leichte Reduktion des Kursziels. Nach zuvor 28,23 € haben wir nun ein Kursziel von 26,83 € ermittelt. Mit einem Kurs der ANZAG von derzeit 25,50 € ergibt sich somit ein Kurspotenzial von 5,2 %. Das Rating nehmen wir aus diesem Grund von KAUFEN auf HALTEN zurück.
Wichtiger Hinweis:
Bitte beachten Sie den Disclaimer/Risikohinweis sowie die Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b WpHG /FinAnV auf unserer Webseite.
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